최근 주식 시장에서 지배구조 개혁에 대한 기대감이 커지면서, 의결권이 없는 우선주가 오히려 주목받고 있습니다. 과거에도 지배구조 개선 시도 때마다 우선주가 강세를 보였으며, 현재 주주환원 정책 강화로 인해 높은 배당 수익률을 가진 우선주의 투자 매력이 더욱 높아지고 있습니다.
최근 우리나라 주식 시장에서는 회사의 중요한 결정을 할 때 투표할 수 있는 권리(의결권)를 가진 보통주의 가치를 높이는 방향으로 법과 제도가 바뀌고 있습니다. 그런데 신기하게도, 의결권이 없는 우선주가 오히려 더 좋은 성과를 내고 있습니다.
이는 회사가 이익을 주주들에게 나누어 주는 방식(배당)을 늘리고, 주주들에게 더 많은 이익을 돌려주려는 정책(주주환원 정책)을 적극적으로 시행하면서, 높은 배당금을 받을 수 있는 우선주에 대한 투자가 더욱 매력적으로 느껴지기 때문입니다. 마치 대선 이후에 회사의 지배 구조를 바꾸려는 기대감이 커지면서 주요 지주 회사의 우선주 가격이 크게 오른 것과 같습니다.
*의결권: 회사의 중요한 사항을 결정할 때 투표할 수 있는 권리과거 정부에서도 회사의 지배 구조를 개선하려는 노력이 있을 때마다 우선주가 먼저 가격이 오르는 경향이 있었습니다. 예를 들어, 2024년의 밸류업 프로그램, 문재인 정부의 공정경제 3법, 박근혜 정부의 스튜어드십 코드 도입 등이 모두 우선주의 가격 상승으로 이어졌습니다.
특히 밸류업 프로그램 발표 직후에는 코스피 우선주 지수가 50일 안에 코스피 지수보다 더 많이 올랐습니다. 이는 시장이 지배 구조 개선 정책을 회사가 주주들에게 더 많은 이익을 돌려주겠다는 신호로 받아들이고, 우선주에 미리 투자했기 때문입니다.
*밸류업 프로그램: 정부가 기업 가치를 높이기 위해 추진하는 정책최근에는 회사가 배당금을 많이 주고, 자사주를 사서 없애는(소각) 규모가 크게 늘고 있습니다. 이러한 주주환원 확대는 앞으로도 계속될 가능성이 높습니다. 특히 주요 회사들이 발표한 '기업가치 제고 계획'에 따르면, 앞으로 최소 3년 동안 배당을 늘리고 자사주를 매입하거나 소각하는 방식으로 주주들에게 이익을 돌려줄 예정입니다.
따라서 배당금을 많이 받을 수 있는 우선주가 매력적인 투자 대상으로 주목받을 것으로 예상됩니다.
*자사주 소각: 회사가 자기 회사 주식을 사서 없애는 것. 주식 가치를 높이는 효과가 있음최근 한국 자본 시장에서는 회사의 지배 구조를 바꾸는 법과 제도 개선이 활발하게 진행되고 있습니다. 특히 정부가 제안한 상법 개정안은 보통주의 의결권 가치를 높이는 것을 목표로 합니다.
하지만 예상과는 다르게, 보통주의 의결권이 강화되는 상황에서도 오히려 의결권이 없는 우선주 가격이 더 크게 오르는 현상이 나타나고 있습니다. 2025년 초 이후 코스피 지수는 연초 대비 약 16.1% 상승했지만, 코스피 우선주 지수는 같은 기간 약 14.6% 상승했습니다.
특히 정치적으로 불안했던 4월 초 이후에는 코스피 우선주 지수가 코스피 지수보다 더 강한 상승세를 보였습니다. 지주 회사의 경우에도 우선주 수익률이 보통주보다 높았습니다. 예를 들어, 두산의 우선주는 보통주보다 훨씬 더 많이 올랐습니다. 또한, 한진칼과 삼성물산 등의 우선주에 대한 외국인 투자자들의 관심도 증가하고 있습니다.
우리나라 자본 시장에서는 정부가 바뀔 때마다 회사의 지배 구조를 개선하려는 노력이 있었습니다. 박근혜 정부의 스튜어드십 코드 도입, 문재인 정부의 공정경제 3법 통과, 윤석열 정부의 밸류업 프로그램 발표 등이 모두 지배 구조를 개선하기 위한 정책이었습니다.
이러한 정책이 발표되거나 논의될 때마다 우선주가 보통주보다 강세를 보였다는 공통적인 현상이 있습니다. 이는 투자자들이 회사가 주주들에게 더 많은 이익을 돌려줄 것이라고 예상하고, 배당금을 많이 받을 수 있는 우선주에 미리 투자했기 때문입니다.
윤석열 정부는 2024년 2월에 한국 주식 시장의 낮은 가치를 해결하고 기업 가치를 높이기 위해 '밸류업 프로그램'을 발표했습니다. 이 프로그램은 기업들이 주요 재무 지표를 개선하고, 배당 확대와 자사주 소각 등 적극적인 주주환원 정책을 강화하도록 유도하는 정책입니다.
밸류업 프로그램 소식에 시장은 빠르게 반응했습니다. 특히 밸류업 프로그램 계획이 처음 알려진 후 50일 동안 코스피는 0.4% 상승했지만, 코스피 우선주 지수는 11% 상승했습니다. 현대차와 삼성화재의 경우에도 우선주가 보통주보다 더 많이 오르는 등 우선주의 강세가 두드러졌습니다.
문재인 정부는 기업 지배 구조를 개선하고 소수 주주의 권리를 보호하기 위해 '공정경제 3법'을 2020년 12월에 통과시켰습니다. 이 법안은 상법, 공정거래법, 금융그룹감독법의 주요 개정을 포함하며, 다중대표소송제, 감사위원 분리선출, 지주회사 규제 강화 등의 내용을 담고 있습니다.
하지만 이전 정부에서의 지배 구조 개혁 제도 개선 때와 달리, 코스피 지수와 코스피 우선주 지수가 비슷한 흐름을 보였습니다. 이는 당시 코로나19 이후 초저금리 환경 속에서 전 세계적으로 돈이 많이 풀리면서 한국 시장도 영향을 받았기 때문으로 보입니다.
박근혜 정부는 기관 투자자들이 주주권을 적극적으로 행사하고 투자 기업의 장기적인 가치를 높일 수 있도록 스튜어드십 코드 도입을 추진했습니다. 스튜어드십 코드의 핵심은 기관 투자자의 적극적인 경영 참여와 주주권 행사를 촉진하는 것으로, 기업 지배 구조 개선에 대한 시장의 기대감을 크게 높였습니다. 실제 스튜어드십 코드가 논의되고 제정되는 기간 동안 코스피 우선주는 시장에서 강세를 보였습니다.
박근혜 정부는 지배 구조 개선을 위한 스튜어드십 코드 도입과 함께 배당 확대를 촉진하는 세금 혜택도 마련했습니다. 2014년 세법 개정을 통해 2015년부터 적용된 '배당소득 증대세제'는 시장 평균보다 높은 배당을 실시하거나 배당금을 크게 확대한 회사 주식을 가진 사람에게 세금 혜택을 제공하는 제도입니다.
이 제도는 투자자들로 하여금 배당금을 많이 주는 주식에 대한 관심을 높였을 뿐 아니라, 회사들도 배당을 확대하도록 장려했습니다. 그 결과 우선주와 보통주 간의 가격 차이가 줄어들면서 우선주의 장기적인 투자 매력을 높이는 계기가 되었습니다.
이처럼 지배 구조 개혁이라는 제도적 변화는 회사가 주주들에게 더 많은 이익을 돌려줄 것이라는 기대감을 높입니다. 배당 확대 및 자사주 매입·소각 등 실질적인 주주환원 조치가 증가할 것이라는 시장의 전망이 강화된 것입니다. 결국 보통주의 의결권 가치를 높이는 정책 속에서도 우선주의 투자 매력은 강화될 수 있습니다.
올해 들어 미국 경제가 예전만큼 좋지 않으면서, 한국 주식 시장에도 기회가 생겼습니다. 미국 주식 시장에 상장된 한국 증시에 투자하는 ETF인 iShares MSCI South Korea(EWY)와 Franklin FTSE South Korea ETF(FLKR)는 작년 5월 중순부터 계속해서 돈이 빠져나갔지만, 올해 5월 말 들어 1년 만에 다시 돈이 들어오기 시작했습니다.
5월 말부터 한국 주식 시장으로 돈이 들어오기 시작한 이유는 1) 미국 경제가 예전만큼 좋지 않고, 2) 한국 주식 시장의 가치가 싸다는 점이 부각되었고, 3) 새 정부가 출범했고, 4) 상법 개정을 통해 기업 지배 구조가 개선될 것이라는 기대감 등이 복합적으로 작용했기 때문입니다.
또한, 원화 가치가 상승하면서 외국인 투자자들이 한국 주식 시장에 투자하기가 더 매력적으로 느껴지게 되었습니다. 한국 기업들의 주가는 지배 구조가 투명하지 않고, 주주들에게 이익을 잘 돌려주지 않고, 규제가 많고, 상속세가 높다는 이유로 가치가 낮게 평가받고 있습니다. 상법 개정으로 인해 이러한 문제들이 해결될 수 있다는 기대감이 외국인 투자자들의 투자 심리를 좋게 만든 것으로 보입니다.
KOSPI 상장 기업의 2024년 배당 총액은 약 459조 원으로, 전년 대비 약 11% 증가하며 사상 최대치를 기록했습니다. 특히, 자사주 소각 규모는 2023년 45조 원에서 2024년 122조 원으로 전년 대비 약 2.7배 이상 급증하며 주주환원 정책 강화 흐름을 뚜렷하게 나타냈습니다.
작년부터 시행된 밸류업 프로그램의 일환으로 주요 상장 기업들이 약 3년 이상의 중장기 주주환원 정책을 발표하기 시작했습니다. 여기에 올해 새롭게 출범한 정부가 추진하는 상법 개정은 글로벌 주요 국가들에 비해 낮은 수준에 머물고 있는 국내 기업의 배당금을 높이는 정책적 촉매제가 될 것으로 기대됩니다.
이러한 기업의 적극적인 주주환원 움직임과 K-주식 시장 정상화를 위한 제도 정비는 배당 확대 흐름을 더욱 강화할 것으로 판단됩니다. 우선주는 보통주보다 싼 가격으로 높은 배당금을 받을 수 있다는 장점을 가지고 있습니다. 이는 제도적 변화와 시장의 흐름 속에서 우선주의 투자 매력이 증가할 수 있다는 것을 의미합니다.
국내 주식 시장에 상장된 우선주 관련 ETF는 TIGER 우선주(261140)가 있습니다. TIGER 우선주는 코스피 시장에 상장된 우선주 중에서 시장 규모, 유동성, 배당 실적 등을 고려한 우량주로 구성됩니다.
TIGER 우선주는 우선주 위주로 투자하기 때문에 코스피 지수에 투자하는 상품보다 높은 수준의 분배금을 지급하고 있습니다. 또한, 연초 이후 많은 돈이 들어왔으며, 최근 수익률도 좋은 편입니다. TIGER 우선주는 현대차 2우B, 삼성전자우, 미래에셋증권 2우B 등을 주요 종목으로 보유하고 있습니다.
*ETF: 특정 주가지수나 투자 전략을 따라 수익을 내는 펀드금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.
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