이 보고서는 반도체, 특히 메모리 반도체 시장의 긍정적인 시작에 대해 이야기합니다. 마이크론의 예상보다 좋은 실적 발표를 시작으로, 반도체 주식의 상승세가 계속될 가능성이 높다고 전망합니다. 특히 SK하이닉스의 목표 주가를 상향 조정하며, AI 기술 리더십을 강조합니다.
마이크론의 FY3Q25 (2025년 3~5월) 실적 발표를 통해 메모리 반도체 회사의 실적 발표 시즌이 시작되었습니다. 마이크론은 예상보다 좋은 실적을 발표했지만, 주가는 오히려 하락했습니다. 이는 그동안 반도체 주가가 많이 올랐기 때문에 일부 투자자들이 이익을 실현하기 위해 주식을 팔았기 때문으로 보입니다. 하지만 시장에서는 이 상승세가 계속될 수 있을지에 대한 관심이 높습니다.
메모리 반도체 주가가 계속 오를 수 있는 두 가지 이유가 있습니다. 첫째, AI 기술 발전으로 인한 기회입니다. 둘째, 범용 반도체의 공급 정책 변화입니다. 이 두 가지 요소가 구체화되고 있으며, 이는 주가 상승에 긍정적인 영향을 줄 수 있습니다.
* Valuation Premium: 기업의 가치를 평가할 때, 단순히 재무적인 수치 외에 추가적으로 긍정적인 요소를 고려하여 더 높은 가치를 부여하는 것. * 범용 반도체: 여러 분야에서 널리 사용되는 일반적인 반도체.
HBM4의 공급이 부족한 상황이 계속될 것으로 예상됩니다. HBM은 AI 기술에 필수적인 고성능 메모리입니다. 기술적인 어려움 때문에 생산량을 늘리기가 어렵고, 이는 공급 부족으로 이어져 HBM을 생산하는 기업의 협상력을 높일 수 있습니다. 또한, ASIC* 에서 추가적인 성장 기회를 만들 수 있을 것으로 예상됩니다.
* HBM4: High Bandwidth Memory 4th generation의 약자로, 고대역폭 메모리 4세대 제품을 의미합니다. 데이터 처리 속도가 매우 빠른 메모리 반도체입니다. * ASIC: 주문형 반도체 (Application-Specific Integrated Circuit)의 약자로, 특정 용도에 맞춰 특별히 설계된 반도체.
반도체 회사들이 공급량을 조절하여 가격을 안정시키려고 노력하고 있습니다. 수요가 늘어날 것으로 예상되는 첨단 제품 중심으로 투자를 늘리고 있으며, 전체적인 투자 규모는 예전보다 낮은 수준입니다. 이러한 유연한 공급 대응으로 인해, 반도체 시장의 변동성이 줄어들 것으로 예상됩니다. 변동성이 줄어들면 투자자들은 더 높은 가치를 부여할 수 있습니다.
* Capex: Capital Expenditure의 약자로, 기업이 설비, 장비 등에 투자하는 자본적 지출을 의미합니다. * Capital Intensity: 매출액 대비 Capex 비중을 의미하며, 기업이 매출을 창출하기 위해 얼마나 많은 투자를 하는지를 나타내는 지표입니다.
마이크론의 DRAM* 판매가 시장 예상치를 뛰어넘었다면, AI 기술을 선도하고 있는 SK하이닉스의 2분기 DRAM 판매 성장률은 더욱 높을 것으로 예상됩니다. 대신증권에서는 SK하이닉스의 2분기 DRAM 판매가 이전 분기보다 22% 성장할 것으로 전망하고 있습니다. 이는 회사 측에서 제시한 전망치(10% 초반 성장)보다 높은 수치입니다.
SK하이닉스는 메모리 반도체 전체 매출액 기준으로 선두 기업에 점점 더 가까워지고 있으며, 고객을 우선으로 하는 사업 전략을 통해 AI 시장에서의 리더십을 강화하고 있습니다. 이러한 점들을 고려하여 SK하이닉스의 목표 주가를 300,000원에서 330,000원으로 상향 조정하고, 매수 의견을 유지합니다.
* DRAM: Dynamic Random Access Memory의 약자로, 컴퓨터의 주기억장치로 사용되는 반도체 메모리입니다.
마이크론의 FY3Q25 (2025년 3~5월) 실적은 매출액, 이익 모두 시장 예상치를 뛰어넘는 좋은 결과였습니다. 매출액은 93억 달러로 이전 분기보다 15%, 작년 같은 기간보다 37% 증가했습니다. 이익률(GPM*) 또한 39.0%로 시장 예상치를 상회했습니다. 다음 분기 전망 역시 긍정적입니다.
* GPM: Gross Profit Margin의 약자로, 매출총이익률을 의미합니다. 매출액에서 매출원가를 뺀 금액을 매출액으로 나눈 값으로, 기업의 수익성을 나타내는 지표입니다.
DRAM은 마이크론의 실적 호조를 이끈 주요 요인입니다. HBM 매출액은 이전 분기보다 50% 증가했으며, 일반 서버/AI CPU용 물량 확대 및 모바일 수요 회복 등의 영향으로 판매량이 시장 전망치를 웃돌았습니다.
NAND* 역시 시장 대비 좋은 성과를 보이고 있습니다. 데이터센터 SSD 시장 점유율을 꾸준히 늘린 결과로 판단됩니다. FY3Q25의 경우, 판매량은 이전 분기보다 20% 중반 상승했으며, 평균 판매 가격(ASP*)은 한 자릿수 후반으로 감소했습니다.
* NAND: Not AND의 약자로, 전원이 없어도 데이터가 저장되는 플래시 메모리의 한 종류입니다. 주로 USB 드라이브, SSD 등에 사용됩니다. * SSD: Solid State Drive의 약자로, 낸드 플래시 메모리를 사용하여 데이터를 저장하는 저장 장치입니다. * ASP: Average Selling Price의 약자로, 평균 판매 가격을 의미합니다.
마이크론의 실적이 좋았음에도 불구하고 주가가 하락한 이유는 크게 세 가지로 분석할 수 있습니다.
* Blended ASP: 여러 제품의 평균 판매 가격을 합쳐서 계산한 평균 판매 가격.
DRAM 판매량은 예상치를 크게 상회했지만, Blended ASP는 소폭 하락했습니다. HBM과 같은 고가 제품의 매출이 증가했음에도 불구하고 ASP가 하락한 것에 대해 시장은 의문을 제기하고 있습니다. 하지만, 이는 고가 제품의 가격 하락 때문이 아니라, 상대적으로 가격이 낮은 모바일, 산업용 제품의 매출 비중이 늘었기 때문으로 판단됩니다.
마이크론은 HBM 수요 성장 가능성, 기술 및 제품 경쟁력, 시장 점유율 확대에 대한 긍정적인 전망을 제시했습니다. 하지만, 시장이 주목하고 있는 2026년 엔비디아* 향 HBM 물량 확보에 대한 언급은 없었습니다. 이는 차익 실현의 빌미로 작용했을 수 있습니다. 하지만, 2026년 물량 확보에 대한 구체적인 발표는 경쟁사와의 협상 상황 때문에 어려웠을 것으로 예상됩니다. HBM4는 AI 기술 혁신에 기여할 수 있는 첨단 제품인 만큼 수요가 충분할 것으로 예상되며, 시장 기대에 부합하는 결과를 창출할 수 있을 것입니다. 따라서, 관련 우려는 기우라고 판단합니다.
* 엔비디아: GPU (Graphics Processing Unit)를 생산하는 미국의 대표적인 반도체 회사. AI 분야에서 높은 점유율을 차지하고 있습니다.
메모리 반도체 주식의 상승세가 끝났다고 단정하기는 아직 이릅니다. 마이크론의 DRAM 판매량이 예상치를 웃돌았다면, SK하이닉스의 DRAM 판매량은 그보다 더 좋을 것으로 예상됩니다. 대신증권에서는 SK하이닉스의 2분기 DRAM 판매량이 회사 측의 전망치를 상회하는 20% 초중반 수준에 이를 것으로 예상하고 있으며, 메모리 반도체 전체 매출액 기준 선두에 지속 근접해지는 방향으로 업황이 변화할 것으로 전망합니다.
기존 보고서에서 제시했던 두 가지 변화, 즉 AI에서의 확장 기회와 범용 시장에서의 노선 변화가 구체화되고 있는 만큼 상승 여력이 남았다고 판단합니다.
고객을 우선으로 하는 관점에서 AI 기술을 선도하고 있는 SK하이닉스는 기존 대비 더 높은 평가를 받을 수 있을 것이라고 생각합니다. 그동안 주가가 빠르게 상승한 부분은 있지만, 아직 기대할 수 있는 변화가 남아있습니다. 이를 감안하여 SK하이닉스의 목표주가를 330,000원으로 상향 조정합니다.
보고서에 제시된 표들을 통해 SK하이닉스와 삼성전자의 실적 전망 및 목표주가 산출 근거를 확인할 수 있습니다. 특히, DRAM과 NAND의 출하량 및 ASP 변화, 그리고 각 사업 부문별 매출액 및 영업이익 변화 추이를 살펴보면, 향후 실적 개선에 대한 기대감을 엿볼 수 있습니다.
* ASP: Average Selling Price, 평균 판매 단가
표 1. SK하이닉스: 목표주가 산출 (원, 배)
SK하이닉스의 목표주가는 BPS(주당순자산가치)와 Target P/B(주가순자산비율)를 곱하여 산출되었습니다. 2025-2026년 평균 BPS를 적용하고, 2023-2025년 평균 12개월 Forward P/B에서 2SD(표준편차) 할증을 적용하여 Target P/B를 2.0배로 설정했습니다. 이를 통해 목표주가를 330,000원으로 산출했습니다.
표 2. SK하이닉스: 주요 가정
SK하이닉스의 실적 전망을 위한 주요 가정으로는 환율, DRAM 및 NAND의 출하량과 ASP가 있습니다. 2025년과 2026년의 분기별 환율, 출하량, ASP를 추정하여 실적 전망에 반영했습니다. DRAM과 NAND의 출하량은 꾸준히 증가할 것으로 예상되며, ASP 또한 상승할 것으로 전망됩니다.
표 3. SK하이닉스: 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)
SK하이닉스의 실적 추이 및 전망을 보여주는 표입니다. 매출액, 영업이익, 순이익 등의 실적을 분기별로 나타내고 있으며, 2024년부터 2026년까지의 전망치를 제시하고 있습니다. DRAM과 NAND의 매출액 비중 변화와 함께, 영업이익률 변화 추이를 확인할 수 있습니다. DRAM의 영업이익률이 NAND보다 높으며, 전반적으로 영업이익률이 개선될 것으로 예상됩니다.
표 4. 삼성전자: 주요 가정
삼성전자의 실적 전망을 위한 주요 가정으로는 환율, DRAM 및 NAND의 출하량과 ASP, 스마트폰 출하량과 ASP가 있습니다. SK하이닉스와 마찬가지로 2025년과 2026년의 분기별 환율, 출하량, ASP를 추정하여 실적 전망에 반영했습니다. 스마트폰 출하량은 소폭 증가할 것으로 예상되며, ASP 또한 비슷한 수준을 유지할 것으로 전망됩니다.
표 5. 삼성전자: 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)
삼성전자의 실적 추이 및 전망을 보여주는 표입니다. 매출액, 영업이익 등의 실적을 사업 부문별로 나타내고 있으며, 2024년부터 2026년까지의 전망치를 제시하고 있습니다. DS(Device Solutions) 사업 부문(반도체)과 DX(Device eXperience) 사업 부문(스마트폰, 가전)의 매출액 비중 변화와 함께, 영업이익률 변화 추이를 확인할 수 있습니다. 삼성디스플레이와 Harman의 실적도 포함되어 있습니다.
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