목표주가는 SOTP 방식으로 산출. 부문별 적정가치는 1) 서치 플랫폼 21.8조원, 2) 커머스 16.4조원, 3) 파이낸셜 3.5조원, 4) 웹툰 0.6조원, 5) 엔터프라이즈 2.2조원, 6) LY 지분가치 7조원 등. 목표주가 상향은 커머스 영업가치 산정 시 적용한 멀티플 상향 및 파이낸셜 지분가치 상향 조정 영향
2Q25 매출액 2조 8,880억원(YoY 10%, QoQ 4%), 영업이익 5,282억원(YoY 12 %, QoQ 5%) 예상. 1) 서치 플랫폼 매출 1조 549억원(YoY 8%, QoQ 4%) 추정. SA. DA는 전분기와 유사한 매출 성장률 예상. 2) 커머스 매출 8,440억원(YoY 17%, QoQ 7%) 추정. 커머스 광고 성장 지속, 중개 수수료 인상 효과(한 달 반영) 영향. 비용의 경우, 주가 상승에 따른 주식보상비용 발생, 커머스 사업 확대에 따른 마케팅비 QoQ 3% 증가 예상
코로나 이후 NAVER의 주가는 이익 성장보다는 매출 성장률에 반응. 향후에도 본업의 사업 확장에 따라 어느 정도 비용이 수반되어 이익의 개선은 시장 기대치를 다소 하회할 수 있으나, 지금은 이익보다는 외형 성장에 집중할 필요. 이미 이익은 2020년 이전 대비 2배 수준으로 성장. 이익보다는 매출 성장률이 주가의 키로 판단
광고, 커머스 사업 순항 중이며, 내수 회복으로 탄력 강화 기대. 플레이스 광고 개수 상향, 증권토론방 광고 도입, ADVoost 도입을 통한 광고 단가 상승 등 점진적으로 광고 매출 성장 도모. 6월 쇼핑 수수료가 인상된 가운데 정부의 내수 진작 정책에 따른 소비 여력 보강 효과로 커머스, 페이 GMV의 가파른 성장 기대. 하반기 실적 발표에서 각 사업부의 GMV 상승 및 광고, 커머스, 페이의 매출 성장률 반등이 확인될 경우 주가 상승세 지속 가능 전망
| 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 9,671 | 10,738 | 11,938 | 13,709 | 15,736 |
| 영업이익 | 1,489 | 1,979 | 2,286 | 2,739 | 3,162 |
| 세전순이익 | 1,481 | 2,322 | 2,364 | 2,863 | 3,285 |
| 총당기순이익 | 985 | 1,932 | 1,779 | 2,176 | 2,497 |
| 지배지분순이익 | 1,012 | 1,923 | 1,785 | 2,182 | 2,504 |
| EPS | 6,180 | 11,913 | 11,264 | 13,773 | 15,807 |
| PER | 36.2 | 16.7 | 22.7 | 18.6 | 16.2 |
| BPS | 141,671 | 157,703 | 171,116 | 183,824 | 198,567 |
| PBR | 1.6 | 1.3 | 1.5 | 1.4 | 1.3 |
| ROE | 4.4 | 7.9 | 6.8 | 7.8 | 8.3 |
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 / 자료: NAVER , 대신증권 Research Center
| 내용 | 주요 가정 |
|---|---|
| (1) 서치 플랫폼 적정가치 (a) | 12MF 매출액 4,317.1, 12MF 영업이익 1,511.0, 영업이익률 35% 가정, 12MF 세후 영업이익 1,148.4, 유효법인세율 24% 가정, Target PER 19.x 글로벌 peer 12MF PER 적용, 21,818.9 |
| (2) 커머스 적정가치 (b) | 12MF 매출액 3,778.1, 12MF 영업이익 1,133.4, 영업이익률 30% 가정, 12MF 세후 영업이익 861.4, 유효법인세율 24% 가정, Target PER 19.x 글로벌 peer 12MF PER 대비 20% 할인 적용, 16,366.6 |
| (3) 파이낸셜 (네이버 페이) 지분 가치 (c) | 12MF 네이버 페이 거래대금 84,584, Target EV/ 거래대금 0.06, 카카오페이 현재 EV/거래대금 적용, 지분율 69.0%, 3,501.8 |
| (4) 웹툰 지분 가치 (d) | 웹툰 시총(십억달러 ) 1.22, 웹툰 시총(십억원) 1,671.8, 지분율 63.3%, 할인율 40.0% 자회사 상장에 따른 할인율 적용, 634.9 |
| (5) 클라우드 적정 가치 (e) | 12MF 매출액 621.5, Target PSR 3.6x, 글로벌 peer 12 MF PSR 평균 대비 30% 할인 적용, 2,218.6 |
| (6) LY 지분가치 (f) | LY 시총(십억엔) 3,644.3, LY 시총(십억원) 35,058.2, A홀딩스의 LY 지분율 64.7%, NAVER A 홀딩스 지분율 50.0%, 할인율 40.0% 자회사 상장에 따른 할인율 적용, 6,804.8 |
| (7) 기타 순차입금 (g) | 844.0 |
| 합계 | 43,602.3 |
| 적정 주가(원) | 329,403 |
| 목표 주가(원) | 330,000 |
| 현재 주가(원) | 256,000 |
| 상승 여력 | 28.9% |
자료: 대신증권 Research Center
| 1Q24 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 | 2Q25E | 3Q25E | 4Q25E | 2024 | 2025E | 2026E | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 2,526.0 | 2,610.5 | 2,715.6 | 2,885.6 | 2,786.8 | 2,888.0 | 3,055.5 | 3,208.1 | 10,737.7 | 11,938.3 | 13,708.9 |
| 서치 플랫폼 | 905.4 | 978.4 | 997.7 | 1,064.7 | 1,012.7 | 1,054.9 | 1,074.1 | 1,117.5 | 3,946.2 | 4,259.2 | 4,602.0 |
| 커머스 | 703.4 | 719.0 | 725.4 | 775.1 | 787.9 | 844.0 | 937.5 | 1,002.0 | 2,922.9 | 3,571.4 | 4,357.7 |
| 핀테크 | 353.9 | 368.5 | 385.1 | 400.9 | 392.7 | 406.3 | 436.2 | 467.4 | 1,508.4 | 1,702.6 | 2,195.3 |
| 콘텐츠 | 446.3 | 420.0 | 462.8 | 467.3 | 459.3 | 442.9 | 449.5 | 454.3 | 1,796.4 | 1,806.0 | 1,852.3 |
| 클라우드 | 117.0 | 124.6 | 144.6 | 177.6 | 134.2 | 139.9 | 158.2 | 166.8 | 563.8 | 599.1 | 701.5 |
| 영업비용 | 2,086.9 | 2,137.8 | 2,190.3 | 2,343.6 | 2,281.5 | 2,359.8 | 2,450.1 | 2,560.9 | 8,758.6 | 9,652.2 | 10,969.7 |
| 영업이익 | 439.1 | 472.7 | 525.3 | 542.0 | 505.3 | 528.2 | 605.3 | 647.3 | 1,979.1 | 2,286.1 | 2,739.2 |
| 지배주주 순이익 | 510.6 | 338.4 | 520.4 | 508.6 | 424.8 | 447.4 | 378.2 | 533.5 | 1,878.0 | 1,783.8 | 2,181.4 |
자료: NAVER, 대신증권 Research Center
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