[대신증권 류형근] SK하이닉스: 분기 최대 실적인데 주가는 왜 안 오를까요?
SK하이닉스가 이번 분기에 최고의 실적을 냈음에도 불구하고, 주가가 오르지 않는 이유에 대한 분석 보고서입니다. 보고서는 NAND 플래시 메모리의 과잉 판매, HBM(고대역폭 메모리) 경쟁 심화 등이 투자자들의 주요 걱정거리라고 설명합니다. 하지만 아직 남아있는 긍정적인 요소들을 고려할 때, 지금은 투자를 줄일 때가 아니라고 판단합니다.
2분기(2Q25) 실적 분석
SK하이닉스는 이번 2분기에 역대 최고 실적을 기록했습니다. 하지만 NAND 플래시 메모리 판매량이 회사 예상치와 시장 기대치를 크게 넘어섰습니다. 이는 현재 NAND 플래시 메모리에 대한 실제 수요가 크게 늘지 않은 상황에서 나온 결과이기 때문에, 하반기 수급에 대한 우려를 키우고 있습니다. 또한, HBM 시장에서의 경쟁 심화에 대한 의문도 계속되고 있습니다.
*NAND 플래시 메모리: 전원이 없어도 데이터가 저장되는 반도체 메모리의 한 종류입니다. USB나 SSD 등에 사용됩니다.
*HBM (High Bandwidth Memory, 고대역폭 메모리): 여러 개의 D램을 수직으로 연결하여 데이터 처리 속도를 높인 고성능 메모리입니다. AI, 슈퍼컴퓨터 등에 사용됩니다.
매수 의견을 유지하는 이유
그럼에도 불구하고, 이 보고서에서는 SK하이닉스에 대한 매수 의견을 유지하는 이유를 다음과 같이 3가지로 설명합니다.
- AI 투자 확대 시 가장 먼저 주목받을 주식: AI 기술 발전에 따라 관련 투자가 늘어나면 SK하이닉스가 가장 큰 수혜를 입을 것으로 예상됩니다. SK하이닉스는 HBM 시장에서 선두를 달리고 있으며, 기술 혁신을 통해 HBM4와 같은 차세대 제품에서 더 많은 수익을 창출할 기회가 있습니다.
- 범용 반도체 가격의 일시적 약세: 2025년 4분기에서 2026년 1분기에는 범용 반도체 가격이 일시적으로 하락할 수 있습니다. 하지만 이는 짧은 기간에 그칠 것이며, SK하이닉스는 유연하게 공급량을 조절하여 이러한 변화에 잘 대응할 수 있을 것입니다. 짧아지는 경기 변동에 빠르게 대처하는 능력이 높게 평가됩니다.
- 강화된 재무 체력: 2025년과 2026년에 성공적으로 대응하면 SK하이닉스의 재무 상태가 크게 개선될 것입니다. 이를 바탕으로 새로운 성장 기회를 찾을 수 있을 것으로 기대됩니다.
HBM 시장 경쟁 심화에 대한 분석
HBM은 수익성이 높은 제품이기 때문에, 많은 기업들이 이 시장에 뛰어들고 있습니다. 경쟁 심화는 피할 수 없는 현상입니다. 하지만 SK하이닉스는 다음과 같은 기회를 통해 경쟁력을 유지할 수 있을 것입니다.
- 중국 시장 재개: Nvidia의 중국 수출용 AI GPU인 H20e에 SK하이닉스의 HBM3e가 탑재될 가능성이 있습니다.
- ASIC 시장 확대: AI 연산 효율을 높이기 위해 ASIC(주문형 반도체) 투자가 늘어나고 있으며, SK하이닉스는 이 시장에서 유리한 위치를 점하고 있습니다.
- HBM4 가격 경쟁: HBM4의 가격이 낮아질 수 있다는 우려가 있지만, SK하이닉스는 기술 혁신을 통해 여전히 높은 수익성을 유지할 수 있을 것입니다. 특히, 2026년 말까지 HBM4e 양산 준비를 완료하여 경쟁 우위를 확보할 계획입니다.
*ASIC (Application-Specific Integrated Circuit, 주문형 반도체): 특정 용도에 맞춰 설계된 반도체 칩입니다. 대량 생산되는 범용 칩보다 성능이 뛰어나지만, 개발 비용이 높습니다.
범용 반도체 수급 전망
2분기 판매량이 예상보다 높았기 때문에, 하반기 수급에 대한 우려가 커지고 있습니다. DRAM과 NAND 플래시 메모리에 대한 전망은 다음과 같습니다.
- DRAM: 2년 연속 생산 증가율이 10% 내외로 제한될 가능성이 높습니다. 이는 공급 부족으로 이어져 가격 하락을 막을 수 있습니다. 또한, 공급 업체들의 재고가 이미 낮은 수준이기 때문에, 일시적인 수요 감소가 있더라도 그 영향은 크지 않을 것입니다.
- NAND 플래시 메모리: 4분기에서 내년 1분기까지 가격 하락 폭이 커질 수 있습니다. 하지만 공급 업체들이 탄력적으로 생산량을 조절하고, 설비 투자를 줄이고 있기 때문에, 과거와 같은 장기적인 불황은 없을 것으로 예상됩니다.
결론: 지금이라도 팔아야 할까?
HBM 가격 약세 전망 이후 주가가 하락했지만, 아직 투자를 줄일 때는 아니라고 판단합니다. 그 이유는 다음과 같습니다.
- AI 투자 확대 시 SK하이닉스가 가장 먼저 주목받을 것입니다.
- 메모리 반도체 시장의 하락세가 과거와 다를 것입니다. 공급 업체들이 위험을 줄이기 위해 노력하고 있으며, 가격 하락에 민감하게 대응하고 있습니다.
- 2025년과 2026년에 성공적으로 대응하면 SK하이닉스는 새로운 성장 기회를 얻을 수 있습니다.
요약된 실적 추이 및 전망 (수정 후)
아래 표는 SK하이닉스의 실적 추이 및 전망을 요약한 것입니다. (단위: 십억원)
- 매출액:
- 2024년: 66,193
- 2025년 예상: 85,958
- 2026년 예상: 94,059
- 영업이익:
- 2024년: 23,467
- 2025년 예상: 37,238
- 2026년 예상: 38,215
- 순이익:
- 2024년: 19,797
- 2025년 예상: 30,726
- 2026년 예상: 28,744
자료: SK하이닉스, 대신증권 Research Center
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