[대신증권 류형근][Issue&News]반도체업: HBM3e 12단, 이제는 3자 구도로 전환

고난 끝에 피어난 결실

삼성전자가 Nvidia향 HBM3e 12단 제품 인증을 사실상 완료한 것으로 추정. 최종 신뢰성 검증 절차가 남아있으나 , 현 제품 인증 동향을 감안 시, 제품 인증을 사실상 완료했다고 봐도 무방. 9월 말에 최종 결과가 나올 것으로 전망.


금번 제품 인증 완료가 4Q25 경쟁 구도에 현격한 변화를 가져오긴 어려울 것. 제품 인증이 지연되는 동안, Nvidia는 SK하이닉스와 마이크론의 제품을 충분히 구매. 처음 사용하는 제품을 초기부터 대량 구매하기도 어려울 것.


단기 물량보다 초점을 둬야 하는 부분이 있다면, 삼성전자의 기술 경쟁력 회복 증거가 구체화되고 있다는 점. 수많은 시행착오 속, 하나씩 정상화되는 흔적들을 목격. 제품 활용에 있어 큰 문제가 생기지 않는다면 , 시장 전반에 걸쳐 삼성전자의 HBM 제품 경쟁력에 대한 의문을 상당 부분 축소시킬 수 있을 것.


Nvidia를 마지막으로 AMD, Broadcom, AWS 등 주요 거래선향 HBM3e 제품 인증을 완료했으며 , 이는 1H26 판매 성장의 발판으로 이어질 것.


HBM4 12단은 어떻게 진행되고 있을까 ?

한국 반도체 (삼성전자 , SK하이닉스 )가 변화한 고객의 스펙 요건 (I/O Speed: 10Gbps)에 보다 순조롭게 대응 중인 것으로 추정.


1) SK하이닉스 , 마지막 관문 넘어서기

변화한 고객의 스펙 요건을 충족시킬 수 있는 기술력을 확보. 대량 양산 체제를 구축하고, CS (Customer Sample) 를 시작한 것으로 추정. Nvidia향 제 1 벤더로 연내 제품 인증을 완료하고, 대량 양산을 시작할 것이라는 기존의 입장 유지.


2) 삼성전자, 이번에는 달라지겠습니다

8Gbps Sa mple에 이어, 10Gbps Sample을 제출한 것으로 추정. 경쟁사 대비 선단 공정 (Base Die: 삼성파운드리 4nm 공정, Core Die: DRAM 1c) 을 적용하여 제품을 양산하고 있는 만큼 최대 11Gbps까지 대응 가능한 상황.


제출한 ES (Engineering Sample)에 대한 검증이 순조롭게 진행될 경우, 빠르면 10월 말부터 CS (Custo mer Sample) 단계가 시작될 수 있을 것 (기존 전망: 11월 말 시작). DRAM 1c 의 수율이 지속 안정화 (수율: 70% 중반 추정)되고 있고, 자사 역량을 총 결집 중인 만큼 긍정적 결과를 기대.


Nvidia향 HBM4 12단 공급이 본격화되는 1Q25 말-2Q25 초 구간에 정상 공급할 가시성이 높아지고 있는 환경이라는 판단. Core Die에서의 원가 우위와 전사적 원가 경쟁력 확보 노력 등을 감안 시, HBM4 12 단 시장 점유율 확보를 위한 공격적 사업 기조가 펼쳐질 것으로 전망.


Rating & Target

종목명 투자의견 목표주가
삼성전자 Buy 90,000원
SK하이닉스 Buy 400,000원

주가수익률 (%)

1M 3M 6M 12M
절대수익률 12.9 34.4 43.7 40.3
상대수익률 6.7 16.1 9.9 5.9

표 1. 삼성전자 : 주요 가정

1Q25 2Q25 3Q25E 4Q25E 1Q26E 2Q26E 3Q26E 4Q26E 2024 2025E 2026E
환율 (KRW/USD) 1,453 1,404 1,380 1,350 1,350 1,350 1,300 1,300 1,365 1,397 1,325
DRAM 출하량 (십억 Gb) 24.5 27.3 30.0 30.3 31.0 32.2 33.7 34.5 105.9 112.1 131.4
QoQ 0 11 10 1 2 4 5 2
YoY -7 -1 8 24 27 18 12 14 13 6 17
DRAM ASP/Gb (USD) 0.37 0.38 0.43 0.47 0.48 0.51 0.52 0.51 0.38 0.42 0.50
QoQ -20 2 15 8 3 6 2 -3
YoY 22 4 12 1 30 35 20 8 63 10 21
NAND 출하량 (십억 GB) 55.6 71.1 74.7 72.1 70.7 73.5 78.6 83.4 268.2 273.5 306.2
QoQ -11 28 5 -3 -2 4 7 6
YoY -24 3 16 16 27 3 5 16 12 2 12
NAND ASP/GB (USD) 0.076 0.073 0.076 0.075 0.073 0.075 0.078 0.074 0.087 0.075 0.075
QoQ -16 -5 5 -1 -3 3 4 -5
YoY 2 -19 -21 -17 -4 4 3 -1 64 -14 0
스마트폰 출하량 (백만 대) 61 58 61 51 61 57 58 55 223 231 231
QoQ 19 -6 5 -16 20 -7 2 -5
YoY 2 8 6 -1 -1 -2 -5 8 -2 4 -0
스마트폰 ASP (USD) 326 270 302 263 326 278 311 270 294 292 297
QoQ 25 -17 12 -13 24 -15 12 -13
YoY -3 -3 2 1 0 3 3 3 3 -1 2

표 2. 삼성전자 : 실적 추이 및 전망 (단위:십억원)

1Q25 2Q25 3Q25E 4Q25E 1Q26E 2Q26E 3Q26E 4Q26E 2024 2025E 2026E
매출액 79,141 74,566 84,468 78,464 86,498 84,763 90,072 86,733 300,871 316,639 348,065
DS 사업부문 25,131 27,875 32,717 33,598 34,127 36,996 38,462 38,837 111,066 119,321 148,422
메모리반도체 19,069 21,178 25,802 26,493 27,163 29,608 30,767 30,754 84,463 92,542 118,293
DRAM 13,018 14,110 17,951 19,148 20,182 22,129 22,753 22,683 53,255 64,227 87,747
NAND 6,051 7,069 7,851 7,345 6,982 7,479 8,014 8,070 31,208 28,315 30,546
비메모리반도체 6,062 6,697 6,915 7,106 6,963 7,388 7,694 8,084 26,603 26,779 30,129
DX 사업부문 51,717 43,570 47,225 40,008 49,788 44,086 46,071 41,877 174,888 182,521 181,822
MX/Network 37,000 29,200 32,771 25,531 34,987 28,996 31,141 26,896 117,230 124,502 122,020
CE/VD 14,500 14,100 14,142 14,208 14,526 14,821 14,613 14,699 56,440 56,950 58,659
삼성디스플레이 5,867 6,380 7,599 8,045 6,102 6,699 8,283 8,849 29,158 27,891 29,933
Harman 3,419 3,830 3,927 3,813 3,481 3,983 4,255 4,169 14,275 14,989 15,888
영업이익 6,685 4,676 10,014 9,723 9,463 11,422 14,226 10,945 32,726 31,099 46,056
DS 사업부문 1,106 350 5,011 6,332 4,909 7,376 9,422 6,998 15,094 12,798 28,705
메모리반도체 3,400 2,950 6,313 7,349 6,011 7,954 9,640 7,145 20,467 20,012 30,749
DRAM 3,700 3,250 6,198 7,279 6,433 7,807 9,002 7,229 16,483 20,427 30,472
NAND -300 -300 114 70 -422 146 638 -84 3,984 -415 278
비메모리반도체 -2,294 -2,600 -1,302 -1,018 -1,102 -578 -217 -147 -5,373 -7,214 -2,044
DX 사업부문 4,722 3,326 3,452 2,076 3,717 3,034 3,016 2,407 12,440 13,575 12,174
MX/Network 4,300 3,100 3,149 1,906 3,405 2,691 2,740 2,213 10,660 12,456 11,048
CE/VD 300 200 302 170 312 344 276 194 1,750 972 1,126
삼성디스플레이 462 473 1,172 941 511 631 1,319 1,123 3,733 3,048 3,584
Harman 307 484 380 375 326 381 469 417 1,308 1,545 1,593
영업이익률 8 6 12 12 11 13 16 13 9 8 13
DS 사업부문 4 1 15 19 14 20 24 18 10 8 18
메모리반도체 18 14 24 28 22 27 31 23 14 11 22
DRAM 28 23 35 38 32 35 40 32 23 20 30
NAND -5 -4 1 1 -6 2 8 -1 -13 -16 -3
비메모리반도체 -38 -39 -19 -14 -16 -8 -3 -2 -5 -3 0
DX 사업부문 9 8 7 5 7 7 7 6 8 7 7
MX/Net work 12 11 10 7 10 9 9 8 10 9 9
CE/VD 2 1 2 1 2 2 2 1 2 2 3
삼성디스플레이 8 7 15 12 8 9 16 13 9 10 15
Harman 9 13 10 10 9 10 11 10 10 10 11

표 3. SK하이닉스 : 주요 가정

1Q25 2Q25 3Q25E 4Q25E 1Q26E 2Q26E 3Q26E 4Q26E 2024 2025E 2026E
환율 (KRW/USD) 1,453 1,404 1,380 1,350 1,350 1,350 1,300 1,300 1,365 1,397 1,325
DRAM 출하량 (십억 Gb) 18.7 23.4 25.5 26.0 25.5 26.4 27.7 28.1 75.0 93.7 107.7
QoQ -7 25 9 2 -2 4 5 1
YoY 16 19 34 29 37 13 8 8 16 25 15
DRAM ASP/G b (USD) 0.51 0.52 0.53 0.56 0.55 0.57 0.58 0.58 0.43 0.53 0.57
QoQ 0 1 2 5 -1 3 3 -1
YoY 51 29 14 9 7 10 10 4 81 22 7
NAND 출하량 (십억 GB) 34 59 59 57 55 56 59 60 190 209 230
QoQ -19 75 0 -3 -4 2 4 2
YoY -36 14 34 38 64 -5 -0 4 -1 10 10
NAND ASP/GB (USD) 0.064 0.058 0.062 0.063 0.060 0.061 0.064 0.061 0.074 0.062 0.062
QoQ -20 -9 7 2 -5 2 4 -5
YoY 3 -20 -26 -21 -6 6 3 -4 93 -1

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