[대신증권 류형근][3Q25 잠정실적] 삼성전자: 메모리반도체 매출액 1등 탈환

3Q25 Review: Earning Surprise

매출액 86.0조원, 영업이익 12.1조원 (OPM +14.1%) 으로 컨센서스를 상회하는 호실적을 기록. 부문별 영업이익의 경우, 반도체 7.0조원 (DRAM 6.8 조원, NAND 0.9조원, 비메모리반도체 -0.7조원), MX사업부문 3.3조원, 디스플레이 1.2조원, CE/VD 0.2 조원, Harman 0.4 조원으로 추정.

금번 실적발표의 하이라이트가 있다면, 메모리반도체 매출액 1등을 탈환한 것으로 추정.

지금은 주식을 팔 때가 아닙니다. 업황 호조 속, 범용 DRAM 사업 정상화가 동반. 1년이라는 짧은 시간 내 잃어버렸던 사업 경쟁력을 상당 부분 회복. 시간이 걸려도, 잘못된 것을 바로 잡고 가겠다는 삼성전자의 의지가 현실화된 것.

DRAM 1b Prime 공정을 통한 서버 대응력 강화, GDDR7의 저변 확대 효과 등이 추가 성장을 이끌 것. 남은 과제가 있다면, NAND와 비메모리반도체 경쟁력 향상일 것.

NAND의 경우, Multi Stacking (Double/Triple) 의 시대에 접어들며, 고전하고 있으나, HBM만큼의 어려움을 겪지는 않을 것. 1Q26 내로 V9 Revision 및 V10 개발을 마무리하고, 2Q26부터는 QLC 중심의 수요 호조세에 동참 가능할 것이라는 판단.

비메모리반도체의 경우, 엑시노스의 복귀가 전사 경쟁력 향상의 열쇠. 당사 판단대로라면, 지속적인 성능 및 수율 혁신 노력 속, 엑시노스 2600의 갤럭시 S시리즈향 탑재 가능성이 증가. 전사 파운드리 가동률의 개선을 이끌 수 있는 변화.

삼성전자는 여전히 글로벌 메모리반도체에서 가장 저렴하게 거래되고 있는 주식. 남아있는 사업 정상화 (Valuation 회복)의 기회와 업황 호조에 따른 이익의 성장가치 등을 감안 시, 여전히 매력적인 주식이라는 판단. 이익 전망 상향 분을 반영하여 목표주가를 110,000원으로 상향하고, 매수의견 유지.

3Q25 Review: Earning Surprise

매출액 86.0조원, 영업이익 12.1조원 (OPM +14.1%) 으로 컨센서스를 상회하는 호실적을 기록. 부문별 영업이익의 경우, 반도체 7.0조원 (DRAM 6.8 조원, NAND 0.9 조원, 비메모리반도체 -0.7조원), MX사업부문 3.3조원, 디스플레이 1.2조원, CE/VD 0.2 조원, Harman 0.4 조원으로 추정된다.

DS 사업부문의 영업이익이 강하게 반등 (2Q25 0.35 조원, 3Q25 7.0 조원)한 가운데 , MX 사업부문의 견조한 수익성이 동반된 결과라는 판단이다.

1. 메모리반도체

3Q25 영업이익은 7.7조원을 기록한 것으로 추정된다.

1) DRAM

판매량은 전분기 대비 14% 상승, ASP는 전분기 대비 14% 상승했을 것으로 전망한다. 범용 DRAM의 경우, 모바일의 계절적 성수기와 DRAM 1b 의 정상화 효과, 일반서버의 수요 호조세 등이 동반되며 , 판매 목표를 초과달성한 것으로 추정된다.

HBM의 경우, 주요 거래선향 HBM3e 제품 인증 완료 효과로 판매량이 전분기 대비 80% 중후반 성장한 것으로 추정되나 , 목표했던 2배 성장에는 미치지 못한 것으로 판단된다.

2) NAND

판매량은 전분기 대비 8% 상승, ASP는 전분기 대비 4% 상승했을 것으로 전망한다. 북미 CSP 중심의 eSSD 수요 상승 속, 적극적인 판매 활동을 통해 판매 목표를 초과달성하는 성과를 이룩한 것으로 추정된다.

흑자전환에 성공하며 , 재고자산평가손실 환입도 일부 이뤄졌을 것이라는 판단이다.

2. 비메모리반도체

3Q25 영업적자는 0.7조원으로 전분기 (영업적자 2.6조원) 대비 대폭 개선된 것으로 추정된다. 일회성 비용의 제거 (2Q25 0.5 조원 발생 추정) 및 가동률 회복 (엑시노스 2500의 Z플립 탑재, 외부 수주 개선 등) 영향인 것으로 판단된다.

3. MX 사업부문

판매량은 6,000만 대로 전분기 대비 3% 성장한 것으로 추정된다. 갤럭시 Z폴드의 성공을 비롯한 제품 믹스 개선 효과와 적극적인 원가 혁신 노력이 중첩되며, 견조한 수익성을 유지할 수 있었던 것으로 판단된다.

표 1. 삼성전자 : 주요 가정 (수정 후)

1Q25 2Q25 3Q25E 4Q25E 1Q26E 2Q26E 3Q26E 4Q26E 2024 2025E 2026E
환율 (KRW/USD) 1,453 1,404 1,385 1,380 1,350 1,350 1,300 1,300 1,365 1,403 1,325
DRAM 출하량 (십억 Gb) 24.5 27.3 31.1 31.4 31.5 32.6 34.3 34.2 105.9 114.3 132.6
DRAM ASP/Gb (USD) 0.37 0.38 0.43 0.49 0.54 0.56 0.57 0.56 0.38 0.42 0.56
NAND 출하량 (십억 GB) 55.6 71.1 76.9 75.4 73.1 76.0 80.6 82.6 268.2 279.0 312.3
NAND ASP/GB (USD) 0.076 0.073 0.075 0.078 0.077 0.079 0.082 0.077 0.087 0.076 0.079
스마트폰 출하량 (백만 대) 61 58 60 51 61 57 58 55 223 230 231
스마트폰 ASP (USD) 326 270 308 263 326 278 317 270 294 293 299

표 2. 삼성전자 : 실적 추이 및 전망 (단위:십억원)

1Q25 2Q25 3Q25P 4Q25E 1Q26E 2Q26E 3Q26E 4Q26E 2024 2025E 2026E
매출액 79,141 74,566 86,000 81,643 89,951 88,085 94,418 89,289 300,871 321,350 361,742
DS 사업부문 25,131 27,875 33,539 36,509 37,580 40,317 41,825 41,394 111,066 123,054 161,117
메모리반도체 19,069 21,178 26,597 29,298 30,617 32,930 34,131 33,310 84,463 96,143 130,987
DRAM 13,018 14,110 18,563 21,200 23,030 24,804 25,504 25,087 53,255 66,890 98,425
NAND 6,051 7,069 8,035 8,099 7,586 8,126 8,627 8,223 31,208 29,253 32,562
비메모리반도체 6,062 6,697 6,941 7,211 6,963 7,388 7,694 8,084 26,603 26,911 30,129
DX 사업부문 51,717 43,570 47,396 40,276 49,788 44,086 46,531 41,877 174,888 182,960 182,281
MX/Network 37,000 29,200 32,942 25,799 34,987 28,996 31,601 26,896 117,230 124,941 122,480
CE/VD 14,500 14,100 14,142 14,208 14,526 14,821 14,613 14,699 56,440 56,950 58,659
삼성디스플레이 5,867 6,380 8,079 8,045 6,102 6,699 8,806 8,849 29,158 28,371 30,456
Harman 3,419 3,830 3,927 3,813 3,481 3,983 4,255 4,169 14,275 14,989 15,888
영업이익 6,685 4,676 12,100 12,142 13,861 15,048 17,028 12,641 32,726 35,604 58,579
DS 사업부문 1,106 350 7,000 8,549 9,336 10,946 12,097 8,794 15,094 17,004 41,173
메모리반도체 3,400 2,950 7,700 9,420 10,039 11,396 12,334 9,043 20,467 23,470 42,812
DRAM 3,700 3,250 6,800 8,918 9,872 10,892 11,454 9,026 16,483 22,668 41,244
NAND -300 -300 900 502 167 504 880 17 3,984 802 1,568
비메모리반도체 -2,294 -2,600 -700 -871 -702 -449 -237 -249 -5,373 -6,466 -1,638
DX 사업부문 4,722 3,326 3,477 2,278 3,688 3,090 3,074 2,307 12,440 13,803 12,159
MX/Network 4,300 3,100 3,302 2,108 3,405 2,776 2,769 2,127 10,660 12,811 11,078
CE/VD 300 200 175 170 283 314 305 179 1,750 845 1,082
삼성디스플레이 462 473 1,206 941 511 631 1,402 1,123 3,733 3,082 3,668
Harman 307 484 399 375 326 381 455 417 1,308 1,565 1,579
영업이익률 8 6 14 15 15 17 18 14 10 9 9
DS 사업부문 4 1 21 23 25 27 29 21 13 9 8
메모리반도체 18 14 29 32 33 35 36 27 17 12 11
DRAM 28 23 37 42 43 44 45 36 26 20 19
NAND -5 -4 11 6 2 6 10 0 -10 -15 -17
비메모리반도체 -38 -39 -10 -12 -10 -6 -3 -3 -6 -4 -0
DX 사업부문 9 8 7 6 7 7 7 6 7 7 7
MX/Network 12 11 10 8 10 10 9 8 10 9 9
CE/VD 2 1 1 1 2 2 2 1 2 2 2
삼성디스플레이 8 7 15 12 8 9 16 13 9 10 15
Harman 9 13 10 10 9 10 11 10 10 11

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