[대신증권 류형근][3Q25 잠정실적] 삼성전자: 메모리반도체 매출액 1등 탈환

이번 보고서는 대신증권의 류형근 애널리스트가 작성한 삼성전자의 2025년 3분기 잠정 실적에 대한 분석입니다. 핵심 내용은 다음과 같습니다.

삼성전자가 메모리 반도체 시장에서 매출액 1위를 다시 차지했습니다.
2025년 3분기에 예상을 뛰어넘는 좋은 실적(어닝 서프라이즈)을 기록했으며, 특히 반도체 부문이 실적 개선을 이끌었습니다.
DRAM 사업이 정상화되면서 실적 개선에 큰 영향을 주었습니다.
현재 삼성전자의 주식은 저평가되어 있으며, 앞으로 실적 개선과 함께 주가가 더 오를 가능성이 높다고 판단하여 '매수' 의견을 유지합니다.

3Q25 실적 Review: Earning Surprise

삼성전자는 3분기에 매출액 86조 원, 영업이익 12.1조 원(영업이익률 14.1%)을 기록하며, 전문가들의 예상치를 훨씬 뛰어넘는 좋은 실적을 발표했습니다. 이러한 실적은 반도체 사업부에서 7조 원, MX(모바일) 사업부에서 3.3조 원, 디스플레이 사업부에서 1.2조 원, CE/VD(소비 가전) 사업부에서 0.2조 원, Harman에서 0.4조 원의 영업이익을 올린 결과입니다.

이번 실적 발표에서 가장 주목할 점은 메모리 반도체 매출액입니다. 삼성전자는 수요 증가에 적극적으로 대응하여 판매 전략을 펼친 결과, 메모리 반도체 매출액 1위를 탈환한 것으로 보입니다.

*매출액: 회사가 제품을 판매하거나 서비스를 제공하여 벌어들인 총 금액입니다.
*영업이익: 회사가 물건을 팔아서 남긴 이익에서 판매 및 관리비 등을 뺀 금액입니다. 회사의 주된 사업으로 얼마나 돈을 벌었는지 보여줍니다.
*영업이익률: 영업이익을 매출액으로 나눈 비율입니다. 회사가 물건을 팔아 얼마나 효율적으로 이익을 내는지 보여줍니다. 영업이익률이 높을수록 좋습니다.
*컨센서스: 증권사, 투자 기관 등의 전문가들이 특정 기업의 실적을 예상한 평균치를 의미합니다.

지금은 주식을 팔 때가 아닙니다

반도체 시장의 상황이 좋아지는 가운데, 삼성전자의 범용 DRAM 사업도 정상적으로 돌아오고 있습니다. 삼성전자는 지난 1년 동안 잃어버렸던 사업 경쟁력을 빠르게 회복하고 있습니다. 이는 잘못된 부분을 바로잡고 개선하려는 삼성전자의 의지가 반영된 결과입니다.

DRAM 1b Prime 공정을 통해 서버용 반도체 시장에서 경쟁력을 강화하고, GDDR7과 같은 새로운 제품을 통해 시장을 확대할 것으로 예상됩니다. 앞으로 NAND 플래시 메모리와 비메모리 반도체 분야에서 경쟁력을 높이는 것이 중요합니다.

NAND 플래시 메모리의 경우, 기술 경쟁이 심화되고 있지만, 삼성전자는 2026년 1분기 내에 V9 Revision 및 V10 개발을 완료하고, 2분기부터는 QLC 방식의 수요 증가에 적극적으로 대응할 수 있을 것으로 예상됩니다.

비메모리 반도체의 경쟁력 강화는 엑시노스(Exynos) AP의 성능 개선에 달려 있습니다. 엑시노스 2600이 갤럭시 S 시리즈에 탑재될 가능성이 높아지면서, 삼성전자의 파운드리(반도체 위탁 생산) 사업부의 가동률을 높이는 데 기여할 수 있을 것입니다.

결론적으로 삼성전자는 여전히 글로벌 메모리 반도체 시장에서 저평가되어 있으며, 사업 정상화와 시장 호황에 따른 이익 증가를 고려할 때, 투자하기에 여전히 매력적인 주식이라고 판단됩니다.

이러한 분석을 바탕으로 목표 주가를 110,000원으로 상향 조정하고, '매수' 의견을 유지합니다.

*DRAM: 컴퓨터, 스마트폰 등 전자기기의 주기억장치로 사용되는 반도체입니다. 전원이 꺼지면 데이터가 사라지는 휘발성 메모리입니다.
*NAND 플래시 메모리: 전원이 없어도 데이터를 저장할 수 있는 비휘발성 메모리입니다. USB 드라이브, SSD 등에 사용됩니다.
*파운드리: 다른 회사의 설계를 받아 반도체를 위탁 생산하는 사업을 의미합니다.
*AP (Application Processor): 스마트폰의 두뇌 역할을 하는 핵심 부품입니다.

3Q25 실적 상세 분석

매출액 86조 원, 영업이익 12.1조 원(영업이익률 14.1%)으로 전문가 예상치를 상회하는 호실적을 기록했습니다. 사업 부문별 영업이익은 다음과 같습니다.

반도체: 7.0조 원 (DRAM 6.8조 원, NAND 0.9조 원, 비메모리반도체 -0.7조 원)
MX(모바일): 3.3조 원
디스플레이: 1.2조 원
CE/VD(소비 가전): 0.2조 원
Harman: 0.4조 원

DS(반도체) 사업 부문의 영업이익이 크게 증가(2분기 0.35조 원, 3분기 7.0조 원)했으며, MX 사업 부문의 안정적인 수익성이 더해진 결과입니다.

1. 메모리 반도체

3분기 영업이익은 7.7조 원으로 추정됩니다.

DRAM: 판매량은 전 분기 대비 14% 상승, 평균 판매 가격(ASP)은 전 분기 대비 14% 상승했을 것으로 예상됩니다. 범용 DRAM의 경우, 모바일 시장의 성수기와 DRAM 1b 제품의 정상화, 일반 서버의 수요 증가 등이 복합적으로 작용하여 판매 목표를 초과 달성한 것으로 보입니다. HBM(고대역폭 메모리)의 경우, 주요 고객사 대상으로 HBM3e 제품 인증이 완료되어 판매량이 전 분기 대비 80% 이상 증가했을 것으로 예상되지만, 목표했던 2배 성장에는 미치지 못한 것으로 판단됩니다.
NAND: 판매량은 전 분기 대비 8% 상승, ASP는 전 분기 대비 4% 상승했을 것으로 예상됩니다. 북미 CSP(클라우드 서비스 제공업체) 중심의 eSSD 수요 증가에 따라 적극적인 판매 활동을 통해 판매 목표를 초과 달성한 것으로 추정됩니다. 흑자 전환에 성공하며, 재고 자산 평가 손실 환입도 일부 발생했을 것으로 판단됩니다.

2. 비메모리 반도체

3분기 영업적자는 0.7조 원으로, 전 분기(영업적자 2.6조 원) 대비 크게 개선된 것으로 추정됩니다. 이는 일회성 비용 제거(2분기 0.5조 원 발생 추정) 및 가동률 회복(엑시노스 2500의 Z플립 탑재, 외부 수주 개선 등)의 영향으로 판단됩니다.

3. MX 사업 부문

판매량은 6,000만 대로 전 분기 대비 3% 성장한 것으로 추정됩니다. 갤럭시 Z폴드의 성공과 제품 구성 개선, 적극적인 원가 절감 노력이 더해져 안정적인 수익성을 유지할 수 있었던 것으로 판단됩니다.

*ASP (Average Selling Price): 평균 판매 가격. 제품 1개당 평균적으로 얼마에 판매되는지를 나타내는 지표입니다. *HBM (High Bandwidth Memory): 고대역폭 메모리. 고성능 컴퓨팅에 사용되는 고성능 메모리 반도체입니다. *eSSD (enterprise Solid State Drive): 기업용 SSD. 일반 소비자용 SSD보다 높은 성능과 안정성을 제공합니다. *CSP (Cloud Service Provider): 클라우드 서비스 제공업체. 아마존 웹 서비스(AWS), 마이크로소프트 애저(Azure), 구글 클라우드 플랫폼(GCP) 등이 대표적입니다. *흑자 전환: 적자를 벗어나 이익을 내기 시작했다는 의미입니다. *재고자산평가손실 환입: 재고 자산의 가치가 하락하여 손실로 처리했던 금액을 다시 이익으로 처리하는 것을 의미합니다.

삼성전자: 주요 가정 (수정 후)

아래는 삼성전자의 실적 전망에 대한 대신증권 리서치센터의 주요 가정입니다. 환율, DRAM 및 NAND 출하량, ASP, 스마트폰 출하량 및 ASP 등에 대한 전망을 제시하고 있습니다.

환율: 2025년 3분기 1,385원/달러에서 2026년에는 1,300원/달러까지 하락할 것으로 예상됩니다.
DRAM 출하량: 지속적으로 증가하여 2026년에는 1,326억 Gb에 이를 것으로 전망됩니다.
NAND 출하량: 꾸준히 증가하여 2026년에는 3,123억 GB에 이를 것으로 예상됩니다.
스마트폰 출하량: 2025년 2억 3천만 대에서 2026년 2억 3천1백만 대로 소폭 증가할 것으로 예상됩니다.

삼성전자: 실적 추이 및 전망

다음은 삼성전자의 분기별 실적 추이 및 전망입니다. 매출액, DS 사업 부문, DX 사업 부문, 삼성디스플레이, Harman 등의 실적을 보여줍니다.

매출액: 2025년 3분기 86조 원에서 2026년에는 3,617조 원으로 증가할 것으로 예상됩니다.
영업이익: 2025년 3분기 12.1조 원에서 2026년에는 58.5조 원으로 크게 증가할 것으로 예상됩니다.

각 사업 부문별 자세한 실적은 표를 참고하시기 바랍니다.

재무제표

삼성전자의 재무 상태와 관련된 요약 정보입니다.

유동자산, 비유동자산, 유동부채, 비유동부채 등의 정보가 포함되어 있습니다.
자산총계, 부채총계, 자본총계 등의 정보도 확인할 수 있습니다.

자세한 내용은 표를 참고하시기 바랍니다.

Valuation 지표

삼성전자의 가치 평가와 관련된 지표입니다.

EPS(주당순이익), PER(주가수익비율), BPS(주당순자산), PBR(주가순자산비율) 등의 지표가 포함되어 있습니다.
EV/EBITDA, SPS(주당매출액), PSR(주가매출액비율) 등의 지표도 확인할 수 있습니다.

자세한 내용은 표를 참고하시기 바랍니다.

현금흐름표

삼성전자의 현금 흐름과 관련된 정보입니다.

영업활동 현금흐름, 투자활동 현금흐름, 재무활동 현금흐름 등의 정보가 포함되어 있습니다.
현금의 증감, 기초 현금, 기말 현금 등의 정보도 확인할 수 있습니다.

자세한 내용은 표를 참고하시기 바랍니다.

재무비율

삼성전자의 재무 상태를 분석하는 데 사용되는 비율입니다.

성장성, 수익성, 안정성 관련 지표가 포함되어 있습니다.
ROIC(투하자본수익률), ROA(총자산수익률), ROE(자기자본수익률) 등의 지표를 확인할 수 있습니다.
부채비율, 순차입금비율, 이자보상배율 등도 포함되어 있습니다.

자세한 내용은 표를 참고하시기 바랍니다.

Compliance Notice

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