[Morning Meeting Brief]_2025년 10월 24일

3,900선 저항과 원화 약세, 코스피 변동성 확대

코스피는 장 초반 미중 협상 불확실성에도 상승하며 장중 3,900선을 소폭 상회했으나 오후 장에서 달러-원 환율이 1,440원까지 급등하면서 증시 변동성 확대, 코스피 하락 전환. 한국 무역대표단의 추가 방미 협상에서 일부 진전이 있었지만 여전히 잔여 쟁점이 남아있고 “논의를 더 해야 한다”는 코멘트에 대한 실망감

한국은행은 기준금리를 2.5%로 3회 연속 동결. 정부의 정책에도 부동산 가격 상승이 우려 요인으로 언급되었고, 3개월 포워드 가이던스의 금리인하 의견 위원 수가 5명에서 4명으로 후퇴. 일각에서는 11월 인하도 어려울 수 있다는 관측이 제기되었음. 금통위 종료 이후 국고채 금리가 빠르게 반등하면서 환율 상승의 직접적인 트리거가 된 것으로 판단

미중 불확실성 확대, 여전히 불확실한 정상회담 여부

USTR 그리어 대표는 트럼프 대통령과 시진핑 주석의 아시아 순방 중 회담 개최 여부가 불확실하며 이는 상호 결정에 달려있다고 언급. 정상간 협상이 성사될 것이라는 시장의 낙관론 후퇴. 미국이 희토류 수출 제한 조치에 대한 보복으로 , 미국 소프트웨어를 포함하거나 사용해 생산된 제품의 수출을 제한하는 계획을 검토 중이라는 보도 또한 미중 교역 불확실성을 확대.

한편, 말레이시아 에서 미국 베센트-그리어와 중국 허리펑 부총리 협상 예정. 아직은 정상회담의 결렬 보다는 대표단 협상을 통해 갈등 수위가 조절될 것이고 정상회담이 성사될 것이라는 관측이 우세

무역협상 불확실성 유입된 자동차 , 하락장 속 버텨낸 전력설비와 방산

자동차 , 한미 무역협상의 논의가 더 필요하다는 발언, 최근 낙관적 시나리오 선반영 이후 실망 매물 출회 현대차 (-3.5%), 기아(-2.6%), 현대모비스 (-2.7%), 한온시스템 (-2.4%) 등

전력설비 , LS ELECTRIC(+14.9%) 의 북미 전력기기 수요 증가와 호실적 반영 HD현대일렉트릭 (+8.8%), 효성중공업 (+7.6%) , 산일전기 (+7.6%) 등

방산, 태평양 마약 운반선 공격, 중국 경제계획 대만 포함 우려 등 지정학적 긴장 고조 한화에어로스페이스 (+4.2%), 현대로템 (+3.0%), 한화오션 (+1.9%) 등

APEC 정상회담과 FOMC, 시장이 기다려온 이벤트

최근 코스피는 10월을 3,500선을 돌파하며 시작한 뒤 주요 지수대를 연이어 돌파. 글로벌 증시의 숨 고르기 국면에서도 코스피는 조정이 나타날 때마다 저가매수세 유입과 양봉 패턴이 반복되며 글로벌 증시를 아웃퍼폼

APEC 정상회담과 트럼프 대통령의 29~30일 방한 일정, 한미 무역협상과 미중 정상회담 성사 여부가 다음주 증시 향방을 결정. 한국은 무역협상 타결 기대에도 3,500억 달러 투자 우려로 환율 변동성 확대. 협상 결과에 따른 달러-원 환율의 하락 안정 여부가 외국인 수급의 흐름을 결정할 것으로 예상

미중 정상회담 또한 글로벌 투자자들이 주목하고 있는 이벤트 . 트럼프 대통령이 공개적으로 방한 일정을 확인한 만큼 중국 시진핑 주석과의 정상회담 없이 빈 손으로 돌아갈 가능성은 낮은 것으로 판단. 다만, 선반영된 협상 기대가 우려 요인

30일은 FOMC가 예정되어 있으며 10월 추가 금리인하는 기정사실화 . 연준의 QT종료 시점과 12월 추가 금리인하 전망이 관전 포인트 . 미국 정부 셧다운으로 시장은 CPI 물가만을 확인한 채 FOMC에 대비하게 되었음 . 연준의 성명문과 파월의 인터뷰에서 시장은 추가 금리 인하, QT종료 등 통화정책에 대한 단서를 찾아야 할 것. 동시에 불확실한 경기상황에 대한 다양한 해석 여지는 시장이 유의해야 하는 포인트

3분기 실적시즌 , 미국의 우려요인과 코스피 업종별 펀더멘털 확인

미국에서는 29일 마이크로소프트 , 알파벳 , 메타, 30일 애플, 아마존 등 빅테크 실적발표가 다음주에 집중되어 있음, 28일 유나이티드 헬스, 다수의 중소형 금융, 소비재 기업들 또한 실적발표 예정. 최근 AI 버블에 대한 우려와 미국의 부실대출 우려, 소비 기업들의 관세영향 등을 확인. 우려하는 문제가 없다면 중장기 상승 동력이 될 것.

국내에서는 27일 한화오션 , POSCO 홀딩스 , 28일 삼성바이오로직스 , 삼성SDI, 29일 SK하이닉스 , 두산에너빌 리티, 30일 삼성전자 , LG에너지솔루션 , KB금융 등 주요 기업들의 실적발표 집중. 최근 상승에서 기대감을 선반영한 주도 종목들의 실적이 시장의 눈높이 충족 여부와 , 2차전지 , 바이오 등 저평가 업종의 펀더멘털 확인 가능

리스크 관리와 동시에 변동성을 활용 가능한 비중확대 기회

최근 코스피는 연준의 유동성과 무역 협상, AI 산업 등 기대감을 모두 선반영 하면서 12개월 선행 P/E 11.5배까지 상승. 이는 3년 평균의 +1Std로 밸류에이션 재평가 국면에 진입, 그러나 1년 평균 기준은 +2Std까지 상승. 리스크 관리가 필요 동시에 다음주 이벤트 확인 과정에서 나타나는 변동성은 비중확대 기회가 될 것.

최근 글로벌 금융시장에서 급등 자산의 차익실현 움직임 관측. 코스피에서도 주도주 차익실현과 동시에 저평가 또는 쉬어 가던 업종으로 수급 이동이 나타나고 있음에 주목. 2차전지와 조선/방산이 대표적 . 다음 펀더멘털 대비 소외된 업종으로 필수소비재 , 소매/유통, 미디어 /교육, 소프트웨어 등을 순환매 관점에서 접근 제안

25년 10월 한은 금통위 기준금리 2.50%로 동결

10월 한국은행 금융통화위원회가 기준금리를 기존 수준인 2.50%로 동결했다 . 이번 기준금리 동결은 여전히 높은 성장의 하방 위험에도 불구하고 최근 크게 불거진 부동산 가격 급등, 가계부채 문제 등에 대응하기 위한 행보로 풀이된다 . 또한 미국 연준의 기준금리 인하 재개에도 불구하고 외환시장에서 달러원 환율이 높은 상승 변동성을 나타나고 있다는 점도 동결 대응의 논거로 보인다 . 이번 기준금리 결정은 인하를 주장한 소수의견 1인(신성환 위원)으로 인해 만장일치가 아니었다 .

이미 금리 동결은 예상했던 내용. 추가적인 금리 인하 여지에 주목

10월 금통위에서의 금리 결정을 앞두고 시장에서는 동결을 이미 기정사실화 했다. 앞서 상반기에 높은 경기 하방 리스크를 방어하기 위한 2차례 기준금리 인하가 이뤄졌고, 2차에 걸쳐 추경이 실시될 정도로 추가적인 통화 완화가 절실했지만 신임 정부 출범을 전후로 불거진 서울 및 수도권 일부 지역에서의 집값 급등과 이에 대한 정부의 고강도 대책이 연이어 쏟아졌기 때문이다 . 부동산 , 가계대출로 대표되는 금융안정 문제에 대한 이창용 한국은행 총재를 비롯한 통화 당국자들의 적극적인 관심을 감안하면 당분간 기존 경기 부양을 목적으로 하는 통화정책 대응은 작동이 어려울 것으로 인식됐다 .

또한 이창용 총재는 금통위의 전초전으로 불리는 국정 감사를 통해 유동성 확대의 결과로 부동산 가격이 상승하는 것은 막고자 한다는 사실상 기준금리 동결을 선언하는 발언을 내놓기도 했다. 오히려 금융시장에서는 기준금리 동결을 기정사실화한 가운데 자칫 부동산 문제로 인해 통화정책 기조의 총론이라고 할 수 있는 성장 견인 및 경기 부양이라는 큰 틀이 훼손된 것이 아닌지를 확인할 수 이벤트로 10월 금통위를 대기할 정도였다 .

사전 예측 대비 비둘기파 금통위 “여전히 금리를 더 인하할 때”

당사는 금융시장에서의 사전 예측 과정을 고려할 때 10월 금통위는 비둘기적(dovish)이었으며 , 다음 11월 금통위에서 기준금리가 현 수준에 비해 25bp 낮은 2.25%로 인하가 가능하다고 전망한다(2025년 연말 韓 기준금리 2.25% 전망). 통화당국은 상반기 꾸준히 금리를 인하한 이후 정책 경로 상 일종의 걸림돌인 부동산 문제로 3회 연속 금리를 동결했다 . 자칫 현재 통화당국이 고려해야 할 가장 큰 현안이 부동산일 수도 있다는 인식이 커질 수 있었던 대목이었다 . 또한 이는 상당수 시장 참가자들이 우려했던 금융안정 문제로의 정책 초점 전환 및 고착화로 풀이될 수 있었다.

10월 글로벌 증시, 불안 요인을 억누르는 호재가 만연. Risk-On 국면

10월 글로벌 증시는 미중 무역전쟁 재점화, 미국 셧다운이라는 불안요인보다는 미국 3/4분기 어닝시즌 및 10월 금리 인하 기정사실화 , 아베노믹스 시즌 2를 알리는 일본 다카이치 내각 출범, 4중 전회를 통한 부양책 기대가 커지는 중국, 메모리 가격 상승세에 따른 반도체국 (대만, 한국) 강세 등에 힙입어 Risk-On 국면이 지속 중이다. 10월 말 APEC이라는 굵직한 이벤트를 앞두고 새롭게 등장하는 호재가 만연해, 10월 말로 갈수록 미국 주도의 글로벌 증시의 상승세는 강화될 것이다.

첫 번째 호재는 미국과 인도, 캐나다간 무역협정 체결이 임박한 점이다. 인도는 러시아산 원유 수입을 점진적으로 축소하고 , 미국산 농산물 수입 확대를 약속하면서 미국의 인도에 대한 현 관세율(50%)은 15% 수준으로 대폭 낮아질 것이다. 캐나다는 8월 미국산 제품에 대한 보복관세 대부분을 철회하는 유화 제스처를 보였고, 철강, 알루미늄 , 에너지 등 첨단 핵심 산업 분야에서도 일정부분 양보를 통해 APEC에 앞서 무역 합의에 이를 것으로 예상된다 .

두 번째 호재는 일본 다카이치 내각 출범이후 첫 대규모 경기 부양책 발표가 다음 달 예정되어 있다. 책임 있는 적극 재정 기조를 바탕으로 세율 폐지 및 조정을 통한 물가 대책, 중소기업 지원을 위한 지방정부 보조금 확대, AI 등 성장산업 투자 등을 포함하면서 엔화 약세, 주가 상승을 뒷받침할 전망이다 .

세 번째 호재는 중국, 한국, 일본의 3자 통화스와프 체결 추진이다 . 15일 제14차 한중일 중앙은행 총재 회의에서 3국간 논의가 일정 부분 진전되고 26~28일 아세안 정상 회의와 31~11.1일 APEC 기간 중 추가 논의가 이뤄질 여지를 남겨뒀다 . 실제 체결 여부를 떠나 논의 자체만으로도 동아시아 외환시장을 안정성 있게 바라볼 수 있게 하는 요인이다 .

네 번째 호재는 11월 10일 미국의 중국에 대한 고율관세 유예 만료를 앞두고 APEC을 전후로 미국이 중국에 대한 고율관세 유예를 3개월 추가 연장하는 안을 발표할 수 있다는 점이다.

印디왈리 축제로 후퇴한 금의 선수요 . 다만, 이는 방향성상 저가 매수 기회

온스당 4,300달러를 돌파하며 사상 최고치를 경신하던 금 가격은 온스당 4,000달러 초반대로 하락했다 . 12년래 최대 낙폭이다 . 단기간 상승 랠리에 대한 피로감이 누적된 가운데, 인도의 디왈리 축제(10월 중순~11월 중순)를 앞두고 발생했던 선수요가 종료되면서 낙폭이 확대된 것이다. 다만, 이는 저가 매수의 기회이다.

1)장기적 관점에서 금은 구조적 상승이 유효하다 . <변화하는 세계 질서>의 저자 레이 달리오의 말처럼 초장기채는 FED 없이는 입찰도 힘들어 보일 정도로 신뢰의 문제에 봉착했다 . 금 현물로 이탈한 자금, 그리고 각국 외환보유고 내 금과 미국채 보유 비중의 디커플링이 반증한다 .

2)FED의 금리 인하 사이클 역시 현재 진행형이라는 점에서 중앙은행들의 헷지 수요는 지금도 유효하다 .

유동성을 먼저 반영한 금 가격, 이는 20개월 후행하는 유가의 회복을 암시

중요한 점은 오늘날 금 가격 상승이 미래의 유가 상승을 암시하고 있다는 사실이다 . 일반적으로 금은 정책금리 인하 기대가 형성되는 유동성 초입 구간에 상승하는 반면, 경기 민감재이자 후행 자산인 원유는 제조업 경기가 유동성을 기반으로 회복되는 때에 강해지기 시작한다. S&P GSCI 에너지 지수가 금광 기업 ETF를 20개월 후행하는 것이 이 때문이다. 이를 감안하면 유가는 지금을 기점으로 회복이 가능하며 , 미 중간선거가 있을 2026년 11월 이후에는 상승 속도가 비약적으로 가속화될 수 있다.

사우디발 우려 존재하지만 오늘날 저유가는 내년 신규 공급 억제한다는 사실

물론 사우디발 증산 리스크를 무시할 수 없다. 지난 자료 <빠른 증산 원하는 사우디, 그러나 하단 방어할 3가지(10/10)>에서 살펴본 바와 같이 OPEC+는 사우디 주도로 증산 조치를 당초 계획보다 빠르게 진행 중이다. 내년 말까지 증산 예정인 현 2차 증산 계획(+165만b/d) 마저 내년 상반기 중 조기 달성하려 하고 있다. 그러나 이 같은 빠른 증산은 내년 시장으로 하여금 추가 증산 여력에 대한 의구심을 낳게 한다. 특히, 오늘날 낮은 유가는 경쟁자들의 유전 개발을 방해하여 2026~2027 년 유가 상승을 유발할 수 있다.

미 셰일 기업들의 신규 유정당 개발 비용은 평균 65달러로 사실상 적자 상태이다 . 중국발 코로나19 쇼크 이후 처음으로 마이너스 (-)로 전환된 CapEx 예상 지수가 위축된 공급 환경을 증명한다 . 걸프 3국(사우디, UAE, 쿠웨이트 ) 제외한 나머지 OPEC 산유국 역시 상대적으로 높은 BEP 탓에 원유 리그카운트가 낮은 수준을 유지하고 있다. 이들 모두 미래 신규 공급이 불확실하다는 것을 의미한다 .

당장은 증산 압박에서 자유로울 수 없다. 다만, 위와 같이 유동성의 선행성과 낮아질 증산 여력은 유가를 점진적 회복시킬 것으로 예상한다 .

8월 도쿄 맨션(아파트) 시장과 오피스 시장‘핫(HOT)’

경제:

• 9/8일 내각부, 25년 2분기 GDP 성장률(수정치) 이른 폭염에 따른 개인 소비 확대로 5분기 연속 플러스 성장(전분기 대비 +0.5%, 연율 환산치 2.2%)
• 일본 GDP의 과반 이상을 차지하는 개인소비 는 속보치 (0.2%)에서 0.4%로 상향 조정.
• 기업 설비투자 는 속보치(1.3%)에서 0.6%로 하향 조정

통화정책과 유동성:

• 9/19 BOJ 금융통화정책 , 5회 연속 기준금리 동결(현행 0.5%) 및 ETF와 리츠 매각 계획 발표. 시장 충격 완화를 위해 매각 속도와 규모는 조절
• 10/20일 BOJ 다카타 하지메 위원, 연설에서 “물가 상승률이 2% 이상을 유지한 지 3년 반이 되었다”며 “지금이 정책 금리를 인상할 최적의 기회”라고 언급. 10/29-30일 예정된 다음 회의를 앞두고 조기 금리 인상을 요구하는 매파적 행동 촉구. 우에다 총재는 신중한 입장 유지
• 8월 M3 평균 잔고(총 통화량) 전월대비 +0.1%, 전년대비 +0.8%

부동산 업황:

• 8월 일본 부동산업 경기동향지수 3개월 만에 상승 (전월비 +0.4p)

토지 시장:

• 9/16일 국토교통성, 해외 투자 머니 유입으로 전국 평균 기준지가 4년 연속 상승
• 8월 수도권 토지 거래건수 전년비 +104%, 평균 거래가 전년비 +9%

주택 시장:

• 8월(YTD) 전국 누적 신규 주택착공수 48만 3,214호 (전년비 -8.1%)
• 8월 수도권 신축 맨션 공급량, 전월비 -35% 전년비 +79% 증가한 1,301호. 평균 공급가는 10,325만엔으로 전월비 +3%, 전년비 +8.3% 상승 (도쿄 23구: 13,810만엔, 전월비 +2% 전년비 -1%)
• 8월 수도권 기존 맨션 거래량, 전월비 -11% 전년비 +54% 증가한 3,569건. 평균 거래가는 5,279만엔으로 전월비 -1%, 전년비 +14% 상승 (도쿄 23구: 7,349만엔, 전월비 +2.2% 전년비 +35% 상승하며 2017년 1월 이후 최고치)

오피스 시장:

• 2025년 3분기(잠정치) 도쿄 도심 5구 오피스 거래량 전년비 -65% 감소, 거래규모는 전년비 -21% 감소한 2,243억엔
• 8월 도쿄 도심 5구 오피스 평균 공실률 2.9%로 전월비 -0.3%p 하락. 평당 임대료는 전월비 +0.6% 상승한 21,027엔으로 19개월 연속 상승

3Q25 Preview 세아베스틸지주 : 당장은 어렵지만 , 내년은 다르다

3Q25 연결 영업이익 321억원(+32.1% yoy) 전망. 컨센서스 소폭 상회

생산일수 부족, 수요 침체로 판매량 부진. 다만, 일회성 환입 가능성 있음

‘26년부터 특수강 AD, 미국 특수합금 상업생산 등이 더해지며 성장 예상

목표주가는 12MF BPS 5 5,910원에 타깃 PBR 0. 59배 적용. 타깃 PBR은 ’25, ‘26E 평균 ROE를 기준으로 PBR-ROE 방식으로 산출한 이론 PBR을 적용

3Q25 Preview 당장은 어렵지만

3Q25 연결 매출액 8,890억원(+0.6% yoy), 영업이익 321억원(+32.1% yoy), 영업이익률 3.6%(+0.8%p yoy) 전망. 당사 전망치는 컨센서스를 소폭 상회

3분기 판매량은 베스틸 38만톤, 창원특수강 10.5만톤 내외로 전분기 대비 부진할 것으로 예상. 계절적 비수기와 장기 연휴로 인해 생산 계획상 실적 눈높이가 낮기도 했으나, 건설경기 부진에 더해 미국의 품목별 관세 적용 영향으로 전방 수요가 침체됐던 것이 판매량 저하로 나타났음 .

그럼에도 4Q24 실적에 반영됐던 통상임금 소송 관련 충당금 중 일부가 환입될 가능성을 고려하면 시황 대비 이익 규모 방어가 가능할 것으로 추정하여 컨센서스 상회 가능할 것으로 판단

내년은 다르다

8월 중국산 특수강봉강에 대한 AD 조사를 신청. 후판/열연 사례를 참고할 때, 조사 개시 가능성이 높으며 잠정관세율이 ‘26년 상반기 중 결정될 것으로 예상. ‘26년 하반기부터는 판매량, 가격 상승 가능한 환경이 조성될 수 있을 것

구조적 실적 성장 포인트인 미국 특수합금 생산법인 (SST)은 ‘26년 하반기 상업생산 개시 예정이며 , 사우디 STS무계목강관은 당초 예정보다는 늦어진 ‘27년부터 본격적인 생산이 가능할 것으로 파악. 램프업 기간을 고려할 때 즉시 실적 기여가 크진 않겠지만 , 향후 판매량, 수익성 측면에서 기대가 큰 사업들

3Q25 Preview 삼양식품 : 일시적 조정

3Q25 미국 관세 영향 및 지역 믹스 변화로 실적 개선 제한적일 전망

밀양2공장 ramp-up 효과 점진적으로 반영되며 성장 모멘텀 강화 예상

주가 조정은 매수 기회로 판단, 업종 내 최선호주 의견 유지

3분기 미국 관세 영향 및 해상 이동 중인 미실현 재고 증가로 단기적으로 실적 변동성이 확대되고 , 2공장 가동에 따른 수출 확대 속도가 시장 기대치에 미치지 못하면서 주가 조정 발생. 10월 미국 가격 인상을 통해 관세 영향은 점진적으로 개선 예상. 밀양2공장 ramp-up도 회사의 계획대로 진행 중.

현재 봉지면 3개 라인 2교대, 용기면 1개 라인 1교대 가동하며 2공장 수출 물량은 확대되고 있으나 기존 공장의 주말 특근 폐지로 일부 희석 효과가 발생한 것으로 추정. 연내 전 라인 가동을 목표하고 있어 수출은 꾸준히 증가할 전망. 경쟁사 대비 확고한 브랜드력을 바탕으로 핵심 시장의 수요는 여전히 견조한 상황으로 동사의 해외 성장 모멘텀은 훼손되지 않았다고 판단.

다만 2027년 중국공장 가동을 대비하여 당분간 중국 영업 강화 예상됨에 따라 기존 당사 추정 대비 미국 성장률이 낮아질 가능성을 감안하여 미국 추정치를 하향 조정하며 목표주가 하향. 단기적인 주가 조정 구간은 오히려 구조적 성장 스토리에 기반한 매수 기회로 판단. 업종 내 최선호주 의견 유지

3Q25 Preview: 일시적 조정

3Q25 연결 매출액 5,957억원(YoY 36%), 영업이익 1,323억원(YoY 52%, OPM 22.2%) 전망. 여전히 견조한 해외 수요가 이어지고 있으나 지역 믹스 변화와 미국 관세 반영되며 낮아진 컨센서스 부합 예상

주요 지역별로 1) 미국은 상반기 선제적 재고 확충으로 3분기 수출데이터상 미국향 수출액 감소에도 법인 매출액 1,561억원(QoQ 16%) 전망, 다만 3분기 관세가 약 150억원 반영될 것으로 추정됨에 따라 수익성 하락 불가피. 관세 영향 최소화를 위해 10월부터 평균 10% 수준의 가격 인상을 단행하며 관세 영향은 점진적으로 개선될 전망. 경쟁사 대비 낮은 메인스트림 입점율과 SKU 감안 시 여전히 추가 성장 가능성은 높다는 판단

2) 중국은 전분기 대비 물량 확대를 통해 적극적으로 시장에 대응하며 2·3선 도시 유통망 확대 노력 지속되며 매출액 1,597억원(QoQ 23%) 전망. 중국의 봉지면 중심의 수요는 밀양2공장의 봉지면 라인 안정화와 맞물려 공급 확대에 긍정적으로 작용하고 있는 것으로 파악

3) 유럽, 동남아 QoQ 유사한 수준의 매출 예상. 유럽은 거래선 직접 진출 교체 작업이 지속되며 밀양2공장 안정화 이후 본격적인 효과 기대

시청률을 보면 주가가 보인다

25년 활발한 작품 활동. 작품 수 22편 전망(+3편 yoy). 26년 25편 이상

국내외 시청률 및 인지도 등 성과는 입증되고 있으나, 아직 주가는 미반영

26년은 작품 수와 규모 증가. 공급처 확대 및 마진 개선 전망

목표주가 64천원은 잔여이익평가모형 (RIM)을 이용하여 산출 12M FWD EPS 1,479원에 PER 43배 적용 수준. 최근 5년 PER 평균 하단 47배

25년 활발한 작품 활동. 국내외 성과 입증. 주가는 아직 성과를 미반영

1) 25년 활발한 작품 활동. 작품 수 22편 전망(+3편 yoy). 26년 25편 이상 전망 수목 드라마 등 일부 작품의 방영 스케줄이 26년으로 연기되면서 연초 전망 24~25편 보다 감소하는 점은 아쉬움

2) 국내 성과 입증. 연초 시청률은 2% 수준으로 부진했지만 , 2Q 평균 6%, 3Q 9%로 회복, 25년 연평균 5.9%. 3Q25 <폭군의 셰프>는 12회 17.1%로 종영, 1Q24 <눈물의 여왕> 12회 20.7%에 이은 역대 2위 기록 방영 중인 월화 <신사장 프로젝트 >는 10회 8.1%로 1Q24 <내 남편과 결혼해줘 > 10.7%, 3Q18 <백일의 낭군님> 10.3% 등에 이은 월화 기준 역대 5위 기록 중. 특히, 월화임에도 불구하고 25년 주말 평균 5.4%를 크게 상회하는 성과 10/3 공개한 NFLX 오리지널 <다 이루어질지니 >는 2주째 글로벌 Top 5위권 유지

3) 해외 성과 입증. 일본 시장 개척 및 지분 투자 성과 25년에 처음으로 일본 시장 진출. <내 남편과 결혼해줘 >, <하츠코이 도그즈>, <소울메이트>(예정) 등 3편. <내 남편과 결혼해줘 > 일본 아마존 프라임 1위 달성 파라마운트스카이댄스 (PSKY) 0.9% 보유, 투자 금액은 1.4천억원. 전일 기준 보유 가치는 2.3천억원, 차익900억원. 드래곤은 스카이댄스와 협업으로 미국에서 오리지널 작품 공급. 현재 20여개 프로젝트 진행 중. 연내 1~2개 Series Order 전망

시청률 또는 인지도 등 국내외 작품 성과는 입증되고 있으나, 아직 주가는 미반영

26년은 더 많고, 더 커지고, 더 다양해지고, 수익성도 개선

25년 22편, 26년 25편 수준 전망. 19~23년 평균 29편 감안시 성장 여력 충분 26년 주요 작품. NFLX 오리지널 <천천히 강렬하게>, 제작비 700억원대로 추정되는 대작. 김은희 작가의 &