지주회사에 대한 투자의견 비중확대를 유지하며, 주식시장 상승에 따른 자회사들의 지분 가치와 NAV 증가를 반영하여 목표주가를 상향 조정
정부 정책의 수혜로 지주회사에 대한 할인율이 축소될 가능성이 높지만, 최근 주식시장 상승에 따라 자회사들의 지분가치가 증가하여 할인율을 축소하지 않아도 대부분의 지주회사의 NAV가 증가. 할인율 축소에 대한 부분까지 감안할 경우 지주회사들의 상승여력은 충분.
당사가 적용하고 있는 Target 할인율은 대부분 50% 이상인데, 30%로 Target 할인율 축소를 가정하면 신규로 제시하는 목표주가 대비로도 18%~100% 추가 상승하기 때문(관련 내용은 2p 표 1, 2를 참고).
정부는 1차와 2차 상법 개정을 통해 ① 이사의 충실의무 대상을 ‘회사’에서 ‘회사 및 주주’로 확대하고, ② 집중투표제를 도입한데 이어 ③ 3차 상법 개정 및 배당소득 분리과세를 추진.
정부의 두 차례의 상법 개정은 첫째, 회사 경영상의 중요한 의사 결정시 최대주주와 일반주주의 이익이 상충되는 행위를 제한, 둘째, 이사회의 독립성을 강화해 주주의 이익이 증가할 것으로 기대
또한 3차 상법 개정(자사주 소각)과 배당소득 분리 과세의 통과는 실질적인 EPS와 DPS의 상승 및 세금 절감을 통해 주주의 이익을 증대할 것으로 예상
당사에서 커버하고 있는 7개 지주회사의 3분기 실적은 대부분 시장 컨센서스 및 당사 추정에 부합할 것으로 전망. 각 회사별 3Q25 실적 Preview 및 SOTP Valuation변화는 뒤에 이어지는 기업별 세부 자료를 참고
두산에너빌리티와 두산로보틱스 지분가치 증가 반영 TP 100만원으로 상향
Data Center 투자 확대, 반도체 호황, 원전 르네상스 시대의 핵심 수혜
2026~27년까지 성장 지속. 두산테스나와 M&A는 Upside 요인
목표주가 상향은 두산에너빌리티와 두산로보틱스의 주가 상승에 따른 NAV 증가를 반영하였으며, NAV 대비 Target 할인율은 50% 적용
두산은 자체사업을 통해 AI와 반도체 산업의 호황의 수혜를 직접적으로 받을 것으로 예상하며, 자회사인 두산에너빌리티와 두산로보틱스를 통해 글로벌 원전사업 확대와 휴머노이드 로봇 시장 성장의 수혜를 간접적으로 받을 것으로 전망
당사는 9/30 ‘바다는 비에 젖지 않는다’ 자료를 통해 두산의 전자BG의 성장은 2027년까지 지속될 것으로 전망하였으며, 이는 AI, Data Center 에 대한 투자와 반도체 업황 Up-Cycle 진입에 근거함.
단기 실적 및 주가 변동에 흔들리지 말고 전략 종목으로 장기 투자하는 것이 수익률을 극대화할 수 있을 것으로 판단
두산의 2025년 3분기 실적은 매출액 4조 3,415억원(+11.9% yoy), 영업이익 3,708억원(+236.5% yoy) 로 시장 컨센서스에 부합할 것으로 예상
두산의 전자BG 사업 매출액은 4,243억원(+70% yoy, -10.9% qoq) 로 추정하며, 전자BG를 포함한 자체사업 영업이익은 1,250억원(+252% yoy) 로 예상함. 전자BG부문의 실적이 전분기 대비 감소할 것으로 예상하나, 단기 변동 요인으로 우려할 바 아니라고 판단.
연결자회사인 두산에너빌리티의 실적은 매출액 3조 6,986억원(+8.9% yoy), 영업이익 2,691억원(+134.4% yoy) 로 전망(시장 컨센서스를 95%만 반영)
SK스퀘어 주가 상승에 따른 NAV 증가 반영하여 TP 25.9% 상향
25년 3분기 SK스퀘어 개선, SK이노베이션 턴어라운드로 기대 상회 전망
26년 반도체 호황 지속과 SK이노베이션 , SKC, SKT 실적 NAV 증가 기대
목표주가 상향은 SK스퀘어를 필두로 한 자회사들의 주가 상승에 따른 NAV 증가 반영하였으며, NAV 대비 Target 할인율은 50% 적용
2024년말부터 진행한 그룹사 리밸런싱 효과에 따른 재무비율 개선으로 순차입금 및 이자비용 감소세에 진입. SK하이닉스 실적 호조 및 주가 상승으로 자회사인 SK스퀘어의 지분가치 증가. 정유화학 구조조정 및 2차전지산업 턴어라운드 초기로 SK이노베이션의 실적 턴어라운드 까지 이어지며 분기실적 YoY 개선 국면 진입
2026년 SKT의 정상화, 반도체 업황 호황에 따른 SK하이닉스와 SK스퀘어의 실적 개선, 그리고 장기간 부진했던 SK이노베이션과 SKC까지 업황 개선 가능할 전망. 그 동안의 부진에서 벗어나 2026년 지주회사 내에서 가장 드라마틱한 개선세를 보일 가능성이 높다는 판단
SK의 2025년 3분기 연결 실적은 SK스퀘어의 실적 호조와 SK이노베이션의 영업이익 흑자전환으로 시장 기대치를 상회할 가능성이 높다는 판단
주요 연결회사별 실적은 (증감은 YoY) SK이노베이션 매출액 19조 4,452억원(+9.7%), 영업이익 1,615억원(흑자전환 ), SK스퀘어 매출액 4,804억원(+5%), 영업이익 1조 5,525억원(+33.6%), SK텔레콤 매출액 3조 9,380억원(-13.1%), 영업이익 234억원(-95.6%) 등으로 추정.
SK 별도 매출액 7,604억원(+3.2%), 영업이익 1,901억원(+53.2% yoy) 로 전망
투자의견 매수 유지. LG화학 및 전자 지분가치 증가 반영 TP 10.1% 상향
LG화학 LG엔솔 지분가치 증가와 보유 지분 활용으로 자산 효율성 제고
LG전자 인도법인 상장으로 기업가치 증대 및 배당 확대에 대한 기대
목표주가 상향은 LG화학과 LG전자 등 핵심 자회사들의 주가 상승에 따른 NAV 증가를 반영하였으며, NAV 대비 Target 할인율은 50%를 적용
LG는 2025년 정부의 상법 개정과 주식시장 활성화를 위한 대주주 양도세 기준 완화, 그리고 배당소득 분리과세 등의 시행 등으로 지주회사 주가 상승국면에도 주가가 크게 상승하지 못한 대표적인 지주회사로 판단
LG의 상대적 주가 부진은 ① AI, 반도체 , 조선, 방산, 원전 등 주식시장의 상승을 이끌었던 산업에 속한 자회사 부재, ② 핵심 자회사인 LG화학과 LG전자의 업황 부진에 따른 자회사 주가 약세, ③ 핵심 비상장 자회사였던 LG씨앤에스의 상장 이후 주가 부진과 그 외 주목할 만한 비상장 자회사 부재 등으로 평가
하지만 이제 LG에 대한 시각을 달리할 필요가 있음. 이유는 ① ESS에 대한 수요 증가와 2차 전지 산업의 회복에 대한 기대감 유입 ② 화학산업의 구조조정으로 2026년부터 LG화학의 실적 개선 ③ 행동주의 펀드의 요구를 촉매로 LG화학의 자산 효율성 제고와 기업가치 증대 노력 가속화 ④ LG전자 인도법인 상장을 통한 현금 유입으로 기업가치 증대 및 배당 확대 가능성 등이 전망되기 때문
2025년 3분기 LG의 실적은 매출액 2조 510억원(+5.5% yoy), 영업이익 4,123억원(-13.5% yoy) 로 시장 기대치 부합할 것으로 예상. 연결자회상인 LG씨앤에스의 실적은 매출 1조 5,535억원(+8% yoy), 영업이익 1,460억원(+2.3% yoy) 로 추정
조선, 전력기기 등 주요 자회사 주가 상승에 따른 NAV 증가로 TP 상향
2025년 3분기 실적 전 계열사 실적 개선으로 기대치 상회할 전망
한미 조선협력 , 전력기기 수주잔고 증가, 오일뱅크 실적 개선 등 호재 만발
목표주가 상향은 한국조선해양, 현대일렉트릭 등 주요 자회사들의 실적 개선과 주가 상승에 따른 NAV 증가 반영 때문이며, NAV 대비 Target 할인율은 50% 적용
HD현대의 2025년 3분기 실적은 조선부문 (한국조선해양 , 현대마린솔루션 등)과 현대일렉트릭의 실적 호조세 지속과 현대오일뱅크의 실적 턴어라운드에 따라 당사의 기존 예상 및 시장 컨센서스를 상회하는 양호한 실적을 시현할 것으로 전망
2026년에도 NAV의 지속적인 증가를 기대할 수 있을 것으로 예상. 주된 이유는 ① 2026년 HD현대중공업과 HD현대미포조선의 합병, HD현대건설기계와 HD현대인프라코어의 합병 이후 시너지 효과 기대, ② 정유업황의 턴어라운드와 화학산업의 구조조정으로 2026년 현대오일뱅크의 실적 및 지분가치 개선, ③ 로봇시장의 성장에 따른 HD현대로보틱스의 IPO 추진 등이 전망되기 때문
HD현대의 2025년 3분기 실적은 조선과 현대일렉트릭의 실적 호조세 지속과 현대오일뱅크의 실적 턴어라운드로 당사의 기존 추정 및 시장 기대치 상회할 전망
주요 연결 자회사 실적은 (증감은 yoy) 한국조선해양 매출액 7조 4,284억원(+18.9%), 영업이익 9,329억원(+134.2%), 현대사이트솔루션 매출액 1조 9,414억원(+9.5%), 영업이익 1,022억원(+40.3%), 현대오일뱅크 매출액 7조 676억원(-6.9%), 영업이익 3,039억원(흑자전환 ), 현대마린솔루션 매출액 5,234억원(+13.5% ), 영업이익 945억원(+13.3%)으로 예상
한화에어로스페이스 주가상승에 따른 NAV 증가 반영해 TP 15% 상향
25년 3분기 비금융은 (솔루션 제외) 실적 개선, 금융은 다소 부진할 전망
한화에어로스페이스의 주가 방향성이 한화 주가의 핵심 요인
목표주가 상향은 한화에어로스페이스의 주가 상승에 따른 지분가치 및 NAV 증가를 반영한데 기인하며, NAV 대비 Target 할인율은 60%로 적용
한화에어로스페이스의 지분가치가 동사의 NAV에서 차지하는 비중이 78%에 달하는 점을 감안하여 당사 커버리지 지주사 평균 대비 높은 60%의 할인율 적용
한미조선협력에 대한 기대감으로 한화오션의 시가총액이 40조원을 상회하면서, 한화오션의 지분 30%를 보유하고 있는 한화에어로스페이스의 시가총액도 50조원을 넘어간 상황. 향후 한화의 주가의 방향은 한화오션과 에어로스페이스에 연동될 것으로 예상
한화의 25년 3분기 실적은 한화에어로스페이스의 실적 호전으로 개선세가 유지될 것으로 전망. 별도 실적은 매출액 1조 3,227억원(+5.2% yoy), 영업이익 848억원(+44% yoy) 로 추정.
별도 부문별로 (증감은 yoy) 글로벌 매출액 4,054억원(+5.8%), 영업이익 154억원(-26.3%), 건설 매출액 8,499억원(+5.1%), 영업이익 263억원(흑전)으로 추정.
주요 연결대상 자회사의 경우 한화에어로 매출액 6조 6,923억원(+154.3%), 영업이익 8,958억원(+87.7% ), 한화솔루션 매출액 3조 3,901억원(+22.2% yoy), 영업손실 1,156억원(적자확대 )로 예상
화장품 섹터 3Q25 실적 기대 하회로 올영 실적 기대감 낮아져 동반 조정
25년 3분기 올리브영 1.46조원(+18.2% yoy) 로 성장세 지속될 전망
CJ제일제당 실적 부진 영향으로 연결 실적은 컨센서스 소폭 하회 예상
코스피의 상승에도 CJ의 상장 자회사들의 주가는 큰 변동이 없어 NAV 증가 크지 않아 기존 목표주가를 유지. CJ의 NAV 대비 Target 할인율은 40%를 적용
CJ의 주가는 25년 2분기 실적 발표 이후 올리브영의 깜짝 실적과 이선호씨의 지주사 복귀에 따른 CJ와 CJ올리브영의 합병 기대감에 208,500원까지 상승. 하지만, 25년 3분기 화장품 업체들의 실적이 시장의 컨센서스를 하회할 것이라는 전망에 동반 조정국면에 진입한 것으로 판단
당사는 25년 3분기 CJ올리브영의 매출 성장세는 지속되고 있는 것으로 추정. 근거는 ① 25년 7~8월 외국인 입국자수는 355만명(+19.6% yoy) 를 기록, ② 올리브영이 속한 전문몰의 25년 7~8월 매출액은 2조 2,920억원(+21.8% yoy) 으로 높은 성장세가 지속되고 있기 때문. 참고로 2분기 올리브영 매출 성장률은 21%(yoy), 전문몰 매출 성장률은 +14.9%(yoy) 를 기록했으며 , 외국인 입국자수 증가율은 +15.3%(yoy) 를 기록
CJ의 2025년 3분기 실적은 연결자회사인 CJ제일제당과 CGV의 실적이 다소 부진할 것으로 예상됨에 따라 컨센서스를 소폭 하회할 것으로 전망
주요 연결자회사별 실적은 (증감은 yoy) CJENM 매출액 1조 2,514억원(+11.3% ), 영업이익 248억원(+95.5%), CJ제일제당 매출액 7조 6,526억원(+2.8%), 영업이익 3,773억원(-9.3%), CJ올리브영 매출액 1조 4,588억원(+18.2% yoy) 예상
자회사 효성중공업 주가 상승에 따른 NAV 증가 반영해 TP 30.4% 상향
연결자회사인 효성티앤에스와 지분법 적용 효성중공업이 실적 개선 주축
효성화학의 재무적인 리스크로 지주회사 중 NAV 대비 가장 저평가
목표주가 상향은 효성중공업의 주가 상승에 따른 지분가치 및 NAV 증가를 반영하였으며, NAV 대비 Target 할인율은 65%로 당사 커버리지 지주사 평균 대비 높은 할인율 적용
다른 지주사 대비 높은 할인율을 적용한 이유는 ① 효성화학의 재무적인 리스크를 반영, ② 동사 NAV에서 효성중공업이 차지하는 비중이 72%를 상회하는 점을 감안한 결과.
효성의 2025년 3분기 실적은 지분법 적용 자회사인 효성중공업의 깜짝 실적과 연결대상 자회사인 효성티앤에스의 실적 개선 지속세로 당사 추정을 상회하는 어닝 서프라이즈을 시현할 가능성이 높다는 판단
현재 거래정지 중인 효성화학이 투자의 리스크 요인이라고 판단되나, 동사의 화학 지분가치가 300억원에 불과하여 추가적인 지원만 없다면 효성화학의 주가 영향력은 크지 않을 전망
효성의 2025년 3분기 실적은 매출액 6,025억원(+4.3% yoy), 영업이익 929억원(+96% yoy) 로 추정, 다만, 최근 3분기 실적을 발표한 전력기기업체들의 실적이 호조세를 보이고 있고, 효성티앤에스의 미주 및 유럽에서의 실적 개선이 이어지고 있어 당사 추정을 상회할 가능성도 존재.
효성티앤에스의 2025년 3분기 실적은 매출액 3,660억원, 영업이익 344억원, 지분법 손익은 584억원으로 예상
금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.
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