[대신증권 허민호] [3Q25 Review] HD현대일렉트릭: 3Q25 NDR 1일차 후기: 성장 포텐셜 뿜! 뿜!

3Q25 NDR 1 일차 내용 요약: 수요 급증, 지역/제품 다변화, 협상력 강화

10/24, 10/27, 10/28 3 일간 3Q25 실적 관련 NDR을 진행 중. NDR 1일차의 주요 내용은 다음과 같음.

관세

3Q25 관세는 100억원(2Q25 200 억원) 수준. 일부 환입 받음. 현재 관세는 기존 수주잔고의 경우 50% 이상 전가되고 있으며, 신규 수주의 경우 대부분 전가 가능.

수주

3Q25 수주는 12.12억달러(+71%, 이하 YoY)이며, 지역별로는 북미 7.63억달러(+192%), 유럽 1.64억달로(+169%), 중동 0.78억달러(-47%) 등임. 중동 수주가 줄어든 이유는 수요 감소 때문이 아님. 변압기 생산슬롯을 2025년 들어 가장 고성장하고 있는 유럽으로 할당에 따른 것임. 중동은 리드타임이 짧은 GIS(고압 차단기) 등을 중심으로 대응하고 있음. GIS의 수익성이 빠르게 상승 중임.

초고압 변압기 리드타임

주요 고객인 유틸리티를 중심으로 2030년까지 생산슬롯 (생산능력 증설 및 램프업 반영)이 사전에 할당되어 있지만, 실제 계약은 납기 25~30개월 이전에 이루어지고 있음. 최근에는 30개월 내외 수준으로 이루어지고 있어, 3Q25 수주금액의 대부분은 '28년에 매출이 발생함.

AI데이터센터향 공급, 배전기기

AI데이터센터향 직접계약 건도 있지만, 대부분 중간 벤더사를 통해 단납기 중심으로 이루어지고 있음. AI데이터센터향 물량은 아직 미미한 상황임. 향후 중압 전력기기 (변압기, 차단기 등), 배전기기 등의 공급 확대가 가능할 것으로 기대함. 특히 최근 중저압 차단기의 미국 UL 인증 제품 수 증가, 4Q25 국내 중저압 차단기 생산능력 증설(연간 2500억원에서 5,000억원, 영업 및 램프업 감안 시 2030년 100% 가동) 등을 통해 배전기기 경쟁력을 강화하고 있음.

미국 765kV 전력기기 , 유럽 친환경 GIS

미국에서 텍사스와 중서부 동부를 중심으로 765kV 송전망 수요가 증가하고 있음. 9월에 미국에서 765Kv 전력기기 2,788억원을 수주했으며 , 2026년 추가 수주 기대. 전 세계에서 765kV 전력기기 공급이 가능한 업체는 동사를 포함 10여개 사에 불과함. 유럽에서는 규제 강화(26년부터 24kV 이하 SF₆ 또는 GWP > 1 F-가스가 포함된 스위치기어 신규설치 금지. 30년부터 24~52 kV, 32년부터 145kV 이상 설치 금지)로 인해 SF₆-Free GIS 수요가 증가하고 있음. SF₆-Free GIS는 현재 동사를 포함한 4개 업체만 생산 가능.

국내 HVDC

국내에서 서해안 에너지고속도로 (8GW) 등 전압형 HVDC 시장 확대 예상. 동사는 세계 HVDC 1위 업체인 Hitachi Energy 와 HVDC 사업제휴를 통해 대응할 예정임. 구체적인 제품 및 기술 제휴 등은 아직 정해진 바 없음.

추가 증설

추가 증설을 고려 중임. 초고압 변압기 증설은 미국, 한국 모두 인력 확보가 가장 큰 문제임. 인력 확보 방안이 마련된 이후 증설 여부 결정될 수 있음. 다만, GIS는 변압기 대비 인력 투입이 크지 않아 상재적으로 증설이 쉬울 수 있음.

투자의견 '매수' 유지, 목표주가 980,000원으로 상향

목표주가를 980,000원('28년 예상 EPS x PER 24 배)으로 상향. 전력망 및 AI데이터센터의 온사이트 자가발전 수요 급증 등으로 전력기기 공급 부족 심화. 특히 AI데이터센터의 온사이트 자가발전은 IT 소비부하 대비 2~3배의 발전용량을 요구하며, 중대형 가스터빈, 소형 가스터빈 /엔진, 연료전지 , ESS 등이 모두 필요하여 고압/초고압, 중압 등 대부분의 전압에서 전력기기 수요 급증. 높은 수준의 품질과 빠른 납기를 요구하고 있어 전력기기 업체의 수주 증대 이외 협상력 강화, 마진 상승 기대. 2H25 이후 수주가 '28년 이후 실적을 결정. 따라서 '28년 실적 전망치로 목표주가를 산정하는 것이 합당.

HD현대일렉트릭의 실적 추이 및 전망