[대신증권 류형근][Issue&News] 반도체업: Kioxia 실적발표 코멘트

이 보고서는 Kioxia라는 회사의 실적 발표에 대한 분석입니다. Kioxia는 반도체, 특히 NAND 플래시 메모리를 만드는 회사입니다. 보고서는 Kioxia의 실적이 시장 기대치에 미치지 못했지만, NAND 플래시 메모리 시장에 대한 지나친 걱정은 불필요하며, 오히려 공급 관리가 잘 되고 있고 수요가 늘어나는 점에 주목해야 한다고 이야기합니다.

Kioxia FY2Q25 (2025년 9월 분기) 실적 분석

Kioxia는 2025년 9월 분기 실적을 발표했습니다. 실적 자체와 다음 분기 전망 모두 시장의 높은 기대에는 미치지 못했습니다. 이 때문에 비슷한 회사인 SanDisk의 주가도 함께 떨어졌습니다.

  1. 판매량: 지난 분기보다 약 30% 후반대로 상승했습니다. 스마트폰 판매가 늘었고, 데이터 센터와 기업용 저장장치 수요도 증가한 덕분입니다.

  2. ASP (평균 판매 가격): 전체 평균 판매 가격은 지난 분기보다 5% 정도 하락했습니다. NAND 플래시 메모리 시장 상황이 좋다는 최근 이야기와는 다른 결과입니다. 하지만 이는 Kioxia만의 문제일 수 있으며, 자세히 살펴볼 필요가 있습니다.

    • 같은 종류의 제품만 놓고 보면, 평균 판매 가격은 오히려 지난 분기보다 소폭 상승했습니다.
    • 전체 평균 판매 가격이 하락한 이유는 제품 구성의 변화 때문입니다. 9월은 Kioxia 특성상 스마트폰(특히 애플)에 들어가는 메모리 판매 비중이 높은 시기입니다. 스마트폰용 메모리는 SSD*보다 가격이 저렴하고, 서버용 메모리도 낱개로 판매되는 경우가 많아 전체 평균 판매 가격이 하락한 것으로 보입니다.

    *SSD(Solid State Drive): USB 메모리처럼 데이터 저장에 사용되는 장치입니다. 딱딱한 판 형태이며, 컴퓨터나 노트북에 주로 사용됩니다.

  3. Capex (설비 투자): Kioxia는 재정적으로 안정된 상태에서 신중하게 설비 투자를 결정하겠다고 밝혔습니다. 인공지능(AI) 관련 제품 생산을 늘리기 위해 BiCS 8* 생산 비중을 늘릴 것으로 예상되며, 새로운 공장(Y7, K2) 가동은 천천히 진행될 것입니다.

    *BiCS 8: Kioxia에서 만드는 NAND 플래시 메모리의 한 종류입니다.

지나친 걱정은 기우

Kioxia의 실적이 기대에 미치지 못하면서 NAND 플래시 메모리 시장에 대한 우려가 제기되고 있습니다. 하지만 이 보고서는 이번 실적에 대한 지나친 해석은 피해야 한다고 주장합니다.

  1. 강화되는 공급 관리: NAND 플래시 메모리 업계는 공급 관리를 점점 더 강화하고 있습니다. 수익성이 낮은 제품 생산 라인을 없애고, 설비 투자도 줄이는 추세입니다. 이는 중국 YMTC*의 성장 속도를 감안한 결정으로 보입니다.

    *YMTC: 중국의 NAND 플래시 메모리 제조 회사입니다.

  2. 서버 QLC* 침투 본격화: HDD* 부족 현상으로 인해 QLC 기반의 고용량 eSSD* 사용이 늘어날 것입니다. Kioxia는 북미 대형 클라우드 업체들을 대상으로 122TB eSSD 제품 인증을 거의 완료했으며, 245TB 제품 인증도 2026년 초에 완료할 계획입니다. 삼성전자도 2026년 중순부터 2Tb QLC 기반 제품 생산을 본격적으로 늘릴 예정입니다. SSD는 일반 메모리보다 가격이 비싸기 때문에 수익성 개선에 도움이 될 것입니다.

    *QLC: NAND 플래시 메모리의 한 종류로, 데이터를 저장하는 방식에 따라 여러 종류가 있습니다.

    *HDD(Hard Disk Drive): 컴퓨터에 데이터를 저장하는 장치로, 자기를 이용해 정보를 기록합니다.

    *eSSD: 기업용 SSD로, 일반 SSD보다 성능과 안정성이 뛰어납니다.

  3. 수급 전망: 서버뿐만 아니라 스마트폰에서도 메모리 수요가 늘고 있습니다. 특히 고급 스마트폰을 중심으로 기본 메모리 용량이 증가하고 있습니다(128GB에서 256GB로). 공급 관리 강화와 수요 증가를 감안할 때, NAND 플래시 메모리 시장은 공급자에게 유리하게 흘러갈 가능성이 높습니다. 2026년에는 NAND 플래시 메모리 산업에서 예상치 못한 좋은 결과가 나올 수 있다는 기존 입장을 유지합니다.

투자 의견 및 목표 주가

이 보고서는 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 매수(Buy) 의견을 유지하고 있습니다. 목표 주가는 삼성전자 130,000원, SK하이닉스 700,000원입니다.

주가 수익률:

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