국내 게임 시장 모멘텀 공백 속 안정적 성장과 주주환원 기대 가능한 종목 투자의견 매수, 목표주가 7만원으로 더블유게임즈 커버리지를 개시한다 . 목표주가는 연결 기준 12MF 지배주주지분 순이익 1,870억원에 Target PER 8 배를 적용하여 산출했다 . Targer PER 8 배는 더블유게임즈가 2017년 더블다운인터액비트 인수에 따른 실적 성장을 경험하던 시기 PER 8~12배의 하단 수준이다 . 참고로 더블유게임즈와 같이 소셜카지노 및 캐주얼 장르를 주력으로 하는 글로벌 게임사는 Playtica, Pixel United , Scipl ay 등이 있으며 , 이 중 Playtica만이 현재 유일한 상장사다 . 이스라엘에 본사를 둔 Playtica는 나스닥 시장에 상장되어 있으며 , 12MF PER 은 약 8배에 거래되고 있다. Playtica의 2025년, 2026년 매출 성장률이 각각 7%, 3%에 불과하고 , 영업이익률 또한 10%대 중반으로 낮음에도 불구하고, 더블유게임즈 대비 더 높은 밸류에이션을 받고 있어, 더블유게임즈가 글로벌 동종대비 저평가되어 있다고 판단한다 .
2026년 상반기는 국내 대형 게임사들의 핵심 라인업 공백이 이어지며 전반적으로 신작 모멘텀이 제한적일 전망이다 . 일부 기업이 신작을 준비하고 있다 하더라도 , 현재 주가의 밸류에이션 부담이 높아 적극적인 비중 확대는 다소 어려운 시점으로 판단한다 . 대작 출시 일정이 2026년 하반기 이후로 밀려 있는 가운데 , 기존작 매출 역시 안정화 구간에 진입하면서 업종 전반의 이익 개선 속도는 제한적일 가능성이 높다. 이러한 환경에서 더블유게임즈는 M&A 성과 반영과 모바일 게임의 수수료 인한에 따른 수익성 개선 요인이 본격화되며 2026년 실적 체력이 한 단계 상승할 수 있을 것으로 기대된다 . 여기에 배당, 자사주 매입 등 주주환원 정책 강화가 더해지며 주주가치 제고 또한 가시화될 것으로 기대되는 만큼, 보수적 업황에서도 안정적인 성장과 확실한 주주환원을 동시에 기대할 수 있는 종목으로 추천한다 .
국내 대표 소셜카지노 게임 기업 2012년 페이스북 기반 소셜카지노 게임 개발사로 설립된 동사의 전신 ㈜어퓨굿소프트 는2013년 현재의 ㈜더블유게임즈로 사명 변경 후, 구글, 애플 등의 모바일 앱을 출시하며 동사의 게임 서비스 확장하였으며 , 2015년 코스닥에 신규 상장하였다 . 이후 2017년 (주)더블다운인터액티브를 인수, 2019년 코스피로 이전 상장하였고 , 자회사 ㈜더블다운인터액티브는 2021년 나스닥에 상장하였다 .
회사 설립 시부터 2020년 초까지 소셜카지노 장르에 집중하던 더블유게임즈는 장르 및 글로벌 지역 확장을 위해 2023년부터 적극적인 M&A를 통하여 신규 성장 동력을 확보하며, 글로벌 경쟁력을 강화하고 있다. 2023년 아이게이밍 장르 진출을 위한 스웨덴의 아이게이밍 업체 슈퍼네이션 (SuprNation AB) 를 인수하였고 , 2025년 튀르키예 캐주얼 게임사 팍시게임즈 (Paxie Games) 와 독일 소셜카지노 게임사 와우게임즈 (Whow Games) 를 인수하였다 .
소셜카지노는 더블유게임즈 전사 매출의 약 80%를 차지하는 핵심 장르로 , 동사는 ‘더블유카지노’, ‘더블다운카지노 ’ 등을 서비스 중이며, 2025년 7월에는 독일 소재 소셜카지노 개발사 와우게임즈를 인수하여 포트폴리오를 확대하였다. 글로벌 소셜카지노 시장 규모는 2024년 기준 약 9.5조원으로 추정되며 , 지역별로는 북미(40% 이상)가 가장 큰 비중을 차지하고 이후 유럽, 아시아 순으로 시장 규모가 형성되어 있다.
소셜카지노 시장은 상위 5개 업체가 약 60%를 점유하는 과점 구조로 , 더블유게임즈는 Playtica, Pixel United, Sciplay, Netmatble 등과 함께 글로벌 Top5 사업자다 . 미국이 가장 큰 시장인 만큼, ‘더블유카지노 ’와 ‘더블다운카지노 ’의 미국 발생 비중은 약 80%에 달하며 , 특히 ‘더블다운카지노 ’는 미국 소셜카지노 시장 내 Top3 타이틀로 자리하고 있다. 두 게임 모두 출시 후 10년 이상이 지났음에도 꾸준한 매출을 유지하고 있으나, 이는 동시에 글로벌 소셜카지노 시장의 성장 정체를 시사하는 측면도 있다.
이에 동사는 북미 중심의 매출 구조를 다변화하기 위해 지역 확장 전략을 추진 중이며 , 최근 인수한 와우게임즈는 독일 매출 비중이 약 75%에 달해 유럽 지역에서의 매출 확대에 기여할 전망이다 .
소셜카지노 에 이어 더블유게임즈가 확장을 추진하고 있는 장르는 아이게이밍 으로, 이는 소셜카지노와 달리 실제 베팅을 기반으로 하는 Real-Money Gaming 장르다 . 온라인 슬롯, 포커, 스포츠베팅 등을 포함하며, 2024년 기준 글로벌 시장 규모는 약 130조원 수준으로 추정된다 . 지역별로는 유럽이 최대 시장을 형성하고 있으며 , 특히 영국이 핵심 지역으로 자리잡고 있다.
아이게이밍 은 국가별 규제 차이가 큰 만큼 라이선스 확보와 현지 운영 인프라가 경쟁력의 핵심이다 . 또한 장르 특성상 스포츠베팅 , 카지노 , 슬롯 간 크로스셀링 구조가 잘 구축되어 있어 운영 레버리지가 큰 편이다 . 이에 따라 글로벌 사업자들은 M&A를 통한 라이선스 확대 및 규모의 경제 확보 전략을 적극 활용하고 있다.
더블유게임즈는 2023년 10월 스웨덴 기반 아이게이밍 업체 슈퍼네이션 (SuprNation AB)을 인수했다 . 슈퍼네이션은 ‘Duez Casino ’, ‘Voodoo Dreams ’, ‘NY Spins ’ 3개 브랜드를 서비스 중이며 , 인수 이후 매출이 빠르게 증가하고 있다. 2025년 4분기에는 4번째 브랜드를 출시하여 , 이는 2026년 실적에 기여할 전망이다 . 현재 동사의 아이게이밍 부문은 BEP수준이지만 , 2026년부터는 흑자 전환이 가능할 것으로 기대한다 .
마지막으로 더블유게임즈 가 캐주얼 게임 확장을 위해 주목하고 있는 시장은 튀르키예다 . 튀르키예는 2015년 이후 글로벌 대형 퍼블리셔들의 주요 인수 대상 지역으로 급부상하며, 캐주얼 게임 개발 거점으로 자리잡았다 . Zynga의 Gram Games , Peak Games 인수를 비롯해 Miniclip, SciPlay, Moon Active 등이 잇따라 M&A를 진행하며 , 튀르키예는 현지 개발 역량과 시장 신뢰도가 입증된 바 있다.
더블유게임즈는 이러한 개발 생태계를 기반으로 캐주얼 장르를 소셜카지노 , 아이게이밍에 이은 세 번째 성장축으로 삼고 있다. 회사는 튀르키예 기반 팍시게임즈 (Pzxie Games)를 인수했으며, 이들이 개발한 ‘머지 스튜디오’는 미국 매출 비중이 약 60%에 달한다 . ‘머지 스튜디오’는 기존 광고 중심의 BM에서 인앱 결제 모델로의 전환을 추진 중이다 . 또한 2025년 10월에 출시한 ‘위글 이스케이프’(AI 기반 1인 개발작 )와 ‘Color Slide Jam ’등의 신작을 통해 신규 매출원을 확보할 전망이다 .
결과적으로 소셜카지노의 안정적인 현금 창출력에 더해 아이게이밍 , 캐주얼 부문의 성장성을 결합하는 구조가 본격화될 것으로 기대한다.
구글과 애플이 인앱 결제에 대해 외부 결제를 점진적으로 허용하면서 , 모바일 게임 매출비중이 높은 국내 게임사들은 수수료 인하를 통한 수익성 개선 효과를 기대할 수 있다. 다만, 구글/애플의 앱마켓의 매출 순위 자체가 마케팅 효과를 갖고 있어, 외부 결제를 통한 수수료 절감이 항상 최선의 전략이라고 보기 어려운 경우가 있다.
이를 테면, MMORPG 장르와 같이, 출시 초기 대규모 트래픽이 필요한 게임의 경우, 무조건적인 PC 혹은 자체 결제 유도보다는 수수료 인하와 앱마켓을 통한 마케팅 효과 사이에서 균형 잡힌 전략이 필요하다 . 반면, 대규모 트래픽 유입을 위한 마케팅의 필요성이 낮은 경우, 즉, 모바일 게임 순위 지표의 마케팅 효과가 상대적으로 낮은 경우는 적극적인 수수료 인하 전략이 유의미할 수 있다. 소셜카지노 장르의 경우가 그러하다 .
소셜카지노 장르는 성장성이 정체되어 있는 만큼, 신규 유저 모집을 위한 마케팅 효율은 낮은 편이다 . 이보다는 기존 유저들에게 자체 결제 유도를 위해 할인 혜택 등을 제공하면서 , 과금 전환율을 높이는 동시에 수수료 인하로 인한 수익성 개선을 꾀하는 것이 효율적이다 . 더블유게임즈는 그 어떤 게임사보다도 자체 결제 시스템 도입을 통한 수익성 개선 효과가 뚜렷이 나타나고 있다.
동사가 서비스하고 있는 게임들 중 소셜카지노 타이틀들을 중심으로 DTC를 확대 적용 중이며, 2025년 3분기말 기준 동사 매출 중 DTC 매출 비중은 17.6%로 전년동기대비 약 8%p 증가하였다 . 이에 따라 결제 수수료 비용이 반영되는 플랫폼 비용 비중 역시 꾸준히 감소 중이다 . 동사는 DTC 매출 비중을 30%까지 올리는 것을 목표하고 있다. 특히, 유럽의 경우, 타 지역 대비 웹 결제 비중이 높아 DTC 확대 여력이 매우 높은 것으로 파악된다 .
당사는 2026년 말 DTC 매출 비중을 약 28% 수준으로 추정하며 , 이에 따라 2.6%p 수준의 수익성 개선이 가능할 것으로 전망한다 .
풍부한 현금 자산을 보유한 게임사들의 단일 IP 혹은 단일 장르 탈피를 위한 글로벌 M&A 노력은 지속되고 있다. 더블유게임즈 는 국내 게임사들 중 M&A를 통한 실적 개선 효과가 가장 뚜렷하게 나타나고 있는 기업이다 . 대형 게임사들의 경우, 기존 타이틀의 매출 규모가 크다보니 , 인수한 회사들의 실적 기여가 미미한 편이지만 , 더블유게임즈의 상황은 다르다 .
2023년 말 스웨덴 소재 아이게이밍 게임사 슈퍼네이션 (SuprNation AB) 인수를 통해 장르 확장과 실적 개선을 지속하고 있다. 더블다운인터액티브 는 슈퍼네이션의 지분 100%를 약 436억원에 취득했으며 , 인수 효과가 온기 반영된 2024년 실적은 매출 451억원이었으나 , 2025년 3분기 누적 매출은 635억원으로 가파른 매출 성장이 이뤄지고 있다. 다만, 인수 초기에는 더블유게임즈의 운영 노하우를 슈퍼네이션에 이식하는 과정에서 성장을 최우선 목표로 삼아 공격적인 마케팅을 집행앴다 . 이에 따라 매출 확대에는 성공했으나, 현재 이익 기여도는 BEP 수준에 머물러 있다. 그러나 매출 기반이 충분히 확대되면서, 2026년에는 외형 성장과 함께 본격적인 흑자 전환이 가능할 것으로 예상된다 .
현대 더블유게임즈는 시장 성장성을 감안해 기존 소셜카지노 장르보다는 아이게이밍에 마케팅 자원을 배분하였고, 소셜카지노 장르는 매출 대비 약 10%, 아이게이밍 은 매출 대비 약 40% 수준의 마케팅비를 집행하고 있다. 2025년 3월에는 튀르키예 소재 캐주얼 게임 개발사 ‘팍시게임즈 (Paxie Games) 를 인수하였다. 더블유게임즈가 팍시게임즈 지분 60%를 약 394억원에 인수하였으며 , 나머지 40%는 향후 3년 성과에 따라 추가 지급 예정이다 . 팍시게임즈의 분기 매출은 약 120억원 수준이다.
팍시게임즈의 4분기 신작 ‘위글이스케이프 ’는 출시 초기 미국 퍼즐 장르 5위권 진입을 통해, 4분기에 추가 실적 기여 가능할 것으로 전망한다 . 2025년 7월에 인수를 완료한 독일 소셜카지노 게임사 ‘와우게임즈 (Whow Games) ’는 3분기 실적부터 반영되었으며, 분기 매출은 약 130억원 수준이다 . 2025년 3분기 두 회사의 매출 비중은 약 15% 수준이다 . 더블유게임즈는 2026년에도 2~3건의 추가 M&A를 추진할 것으로 예상되며, 투자 규모역시 이전 대비 확대될 전망이다 .
3Q25말 기준 동사의 순현금은 약 7,500억원으로, 이 중 별도 기준 더블유게임즈가 30%, 자회사 더블다운인터액티브가 70%를 보유하고 있다. 더블유게임즈의 현금은 배당, 자사주 매입/소각 등의 주주환원 재원으로 , 더블다운인터액티브의 현금은 M&A 재원으로 활용될 계획이다 .
당사는 , 2026년 M&A를 고려하지 않은 더블유게임즈의 2026년 매출 성장률을 15%, 영업이익 성장률을 YoY 22%로 전망한다 . 동사의 경우, M&A를 통한 실적 성장이 가파르게 이루어지고 있어, 향후 2026년 M&A를 통한 추정치 상향 여지는 남아있다 . 동사의 경우, M&A를 통한 실적 성장이 가파르게 이루어지고 있어, 향후 2026년 M&A를 통한 추정치 상향 여지는 남아있다 . 동사의 경우, M&A를 통한 실적 성장이 가파르게 이루어지고 있어, 향후 2026년 M&A를 통한 추정치 상향 여지는 남아있다 .
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