[대신증권 박초화][3Q25 Review] 메이투안(3690.HK): 경쟁 심화로 적자 전환

3Q25 Review: 매출 2% 증가, 조정 순이익 적자전환, 컨센서스 하회

매출액 955억 위안, 전년대비 +2%, 컨센 2% 하회. 조정 순이익 -160억 위안, 적자 전환, 컨센 하회. 영업이익률 -20.7%(3Q24 14.6%, 2Q25 0.2%), 로컬 커머스 영업이익률 -20.9%(-41.9%p YoY), 신사업 영업이익률 -4.6%, 적자 개선 지속.

징둥 닷컴, 알리바바와의 배달 부문 경쟁 심화로 적자 전환 로컬 커머스 매출 전년대비 3% 감소, 상장 이래 첫 역성장 및 순손실 141억 위안, 배달 수수료 할인 등 프로모션으로 인해 배달 수수료 매출 전년대비 -17.1% 감소, 거래 수수료 1%, 마케팅 서비스 수수료 6% 성장에 그치면서 경쟁 심화로 GTV 성장도 둔화된 것으로 추정

신사업 전년대비 16% 성장, 잡화&신선품 온디맨드 딜리버리 서비스인 샤오샹 슈퍼마켓 및 해외 배달앱 Keeta 성장 지속

4분기 적자 지속, 경쟁 강도는 완화되고 있으나 다시 격화될 가능성 존재

회사는 10,11월 들어 배달 부문 가격 경쟁 및 보조금 지원 강도가 3분기 대비 완화되고 있다고 언급, 알리바바도 보조금 등 비용이 3분기 피크였으며 배달 규모 확보 후 UE(주문당) 손실 개선에 집중할 것으로 언급하여 4분기 경쟁 강도는 완화 예상, 다만 두 회사 모두 경쟁 심화 시 유연하게 대응할 것으로 언급하여 2026년 경쟁 격화 여부는 여전히 모니터링 필요

메이투안의 배달 시장 점유율은 40~50%(2024년 70%) 수준으로 하락한 것으로 추정, 객단가 15위안 이상 주문에서는 여전히 70% 이상 점유율 차지하고 있으나 알리바바도 향후 퀵 커머스의 단가 상승을 추진할 계획으로 점유율 하락 우려

신사업 부문은 샤오샹 슈퍼마켓의 적자는 지속 개선되고 있으나, 해외 배달앱 Keeta가 중동, 브라질 등 지역으로 확장을 가속화하고 있어 4분기 적자폭 3분기 대비 확대 예상, 다만 해외 배달앱 Keeta가 홍콩에서 출시 29개월 만에 흑자전환, 기존 계획 대비 3년 빠르게 달성하면서 해외 사업 중장기 실적 기여 예상

4분기 적자 3분기 대비 소폭 확대 예상, 배달 경쟁 불확실성으로 주가 상승 모멘텀 제한적, 배달 경쟁 상황 지속 모니터링 필요

3분기 실적 지표(Non-IFRS)

표 1. 사업부문별 매출

표 2. 4분기 컨센서스

표 3. 분기 실적 추이