[대신증권 김회재][2026년 전망] 통신서비스: 성장이 낮아도 , 이익과 환원은 알차게

Summary

통신서비스 무선 5G 보급률 80% 수준, 가입자 성장 둔화. SA 및 5G-Advanced 상용화로 품질 개선 추진 및 ARPU 상승 효과 발생 전망. 25년말 3GPP 는 5G-A의 세번째이자 마지막 단계인 Release 20연구에 착수 ,6G스터디 병행. 26년중에는 Release 21연구 시작 전망. 본격적인 6G 표준화 시작

마케팅 26년초 단통법 폐지 후 첫번째 플래그쉽 단말기인 갤럭시 S26 출시. SKT 의 점유율 회복 전략에 따라 마케팅 과열 여부 결정. 25년말까지 사이버 보안 사고에 대한 고객 보상 패키지 마무리 ,CEO 교체 후 첫 플래그쉽 단말기 출시 시점에 무선 점유율을 공격적으로 회복 할지 여부가 관건

이익 26년 합산 영업이익 5.4조원 (+15%yoy ) 전망. 매출 성장보다는 마케팅비 /감가비 절감 영향. 특히 , KT를 필두로 본격적인 5G 감가비 감소 사이클 진입. 29년까지 연평균 매출 성장률은 1.6% 전망하나 , 연평균 이익 성장률은 6.5% 전망

AI KT-MS, KT-팔란티어 등 글로벌 빅테크와의 협업 매출이 본격적으로 발생할 것으로 전망. 데이터센터 매출도 성장 ,26E 1.4조원 (+22%yoy ). 27년 SKT 울산 DC, LGU+ 파주 DC 등 신규 DC 완공 등 각사별 150 MW 수준인 DC규모는 30년 각각 300 MW 수준으로 확대. 24년 기준 1.1조원 수준인 DC 매출은 연평균 16% 상승 ,30년 2.5조원 전망

주주환원 총주주환원 25E 1.6조원 (+3%), 26E 1.8~2.1조원 (+13%~+30%yoy ). KT와 LGU+ 의 배당 및 자사주 확대. SKT 는 배당 감소 가능성. KT 8.6천억원 (+4%yoy ), SKT 5.5천억원 (+33%yoy ), LGU+ 4~4.7천억원 (+13~+33%yoy )

당사는 26년 Top -Pick 으로 KT 제시. 3사중 가장 먼저 5G 초기 CAPEX 상각 완료 (6년)로 2년간 약 3천억원의 비용 감소 효과 발생. 29년까지 연평균 이익 증가율은 7.5%로 3사중 가장 높고 ,28년까지 진행 중인 자사주 1조원 취득에 가속도 붙을 가능성. 25년 2.5천억원 ,26년 2.5천억원 이상

26년 영업이익 5.4조원 (+15% yoy ), 주주환원 +13~30% yoy

20년만에 3사합산 영업이익 5조원대 복귀

26년 합산 영업이익 5.4조원 (+15%yoy ) 전망. 매출 성장보다는 마케팅비 /감가비 절감 영향

KT 26E OP 2.3조원 (-11%yoy ). 부동산 일회성 이익 약 5천억원 제외 기준 +10%. 분기 5천억원대 , 연간 2조원대 이익 수준 안착. 3사중 가장 먼저 5G 초기 CAPEX 에 대한 상각 종료. 이론적으로 2년간 약 3천억원의 비용 감소 전망. 25~28년 1조원의 자사주 매입 /소각 , 26년 규모는 2,500 원 상회 전망

LGU+ 26E OP 1.2조원 (+28%yoy ). 분기 3천억원대 , 연간 1조원대 이익 수준 안착. DPS 770 원(+120 원), 3.2천억원 . 총주주환원 4~4.7천억원 (+13~33%yoy )

SK스퀘어 NAV 할인율 50%대 유지. 하이닉스의 대안 투자 성격 유지. 23년 이후 누적 주주환원 6.1천억원. 26년 주주환원 2.4~3.5천억원 전망. 포트폴리오 손익 개선 , 반도체 밸류체인 투자 본격화 전망

SKT 26E OP 2.1조원 (+9%yoy ). 12년만에 2조원대 복귀. 밸류업 공시 통해 중장기 매출 목표 제시. 30년 매출 30조원 , AI 비중 35%. AIDC, AIB2B, AIB2C 등으로 AIBM 구체화. AI 매출은 25년부터 본격적으로 발생 전망. AI 각 단계별로 과감한 외부와의 협력 및 자체 솔루션 개발의 투트랙

2026 년 통신서비스업종 산업 /주가 기상도

26년 상반기까지 해킹 이슈 후폭풍 , 26 년 하반기 산업 정상화

• 4Q25: 해킹 이슈 마무리. SKT 고객 보상 패키지 진행 , 배당 불확실성. KT 조사결과 발표 및 후속 조치
• 1Q26: 단통법 폐지 후 첫 플래그쉽 모델인 갤럭시 S26 출시. SKT 의 무선 점유율 전략에 따른 마케팅 과열 여부에 주목
• 2Q26: 26.2월 실적 발표 통해 SKT 의 4Q25 배당 , 26.4월 1Q26 분기 배당 공시 통해 26년 배당 불확실성 해소 가능성. KT의 26년 자사주 취득 2,500 억원 +α는 26.2~4월 사이에 재개 가능성
• 3Q26: 5G-Advanced 의 마지막 단계인 3GPP 의 Release 20은 25년말 시작. 26년중 Release 21에 대한 연구가 시작되면서 6G 표준화 작업이 본격적으로 진행. SA의 상용화를 통한 5G-A 서비스도 26년 하반기에 시작될 가능성
• 4Q26: 25년에 시작된 KT-MS 및 KT-팔란티어 제휴의 솔루션 및 매출 발생. 25년말 출범한 SKT AICIC 의 매출 본격화. 27년 SKT 울산 DC, LGU+ 파주 DC 준공

Catalyst 대규모 투자 사이클 종료에 따라 감가비 하락. KT 먼저 효과 발생. 26E OP 5.4조원 (+15%yoy ), 총주주환원 1.8조원 (+13%yoy )~2.1조원 (+30%yoy )

Risk 5G 상용화 7주년에 따른 성장률 둔화 , 중저가 요금제 출시 가능성

5G-A의 마지막 단계 Release 20 시작 , 6G 스터디도 본격화 . 26 년중 Release 21 시작

5G-Advanced 의 두번째 단계인 3GPP 의 Release 19에 대한 연구는 25년말 마무리

5G-Advanced 의 세번째이자 마지막 단계인 3GPP 의 Release 20에 대한 연구는 25년말 시작

Release 20은 5G-Advanced 를 마무리 지으면서 6G에 대한 스터디를 본격적으로 시작

Release 20에 대한 연구는 27년 중순까지 진행

동시에 6G의 첫번째 단계인 Release 21에 대한 연구가 26년에 시작될 것으로 전망

26년초 Release 21 시작하면서 6G 표준화 본격적으로 시작

데이터 사용량 증가

5G사용량은 역대 최고 , 동영상 중심으로 트래픽 증가

• 25.9월 5G 인당 월평균 데이터 사용량 33.2GB, 역대 최고
• 5G 도입 후 90% 이용자들의 사용량 165 % 증가. 상위 10% 헤비 유저들의 사용량 -6% 감소
• 헤비유저들의 사용량은 2Q24까지 -30% 감소 , 2Q24 이후 +34% 증가
• 여전히 동영상 트래픽이 전체 데이터 사용량 증가 견인. 동영상 앱 이용자 , 이용시간 모두 꾸준히 증가
• 무선 서비스 매출액 . 5G 이전 연평균 +0.7% 성장 , 5G 이후 연평균 +1.6% 성장 전망

연평균 이익 성장률 7% 전망

마케팅비와 감가비 부담 완화

• 무선 서비스 매출은 5G 이후 연평균 +1.6% 전망하나 , 24년 이전 +2.4%, 25년 이후 +0.8%로 둔화
• 서비스 매출 대비 마케팅비와 감가비 비중은 19년 42%, 24년 38%, 29년 35%로 부담 완화 전망
• OP 성장률은 20~24년 연평균 +4.2%, 25~29년 연평균 +6.9% 전망
• 6G 도입 스케줄 상 30년 상용화 전후로 CAPEX 가 증가할 가능성이 있으나 ,
• 6G는 주파수 특성상 전국망 보다는 Small Cell 개념으로 구축될 가능성이 높아 CAPEX 증가 제한적

AI 사업은 DC 중심으로 성장

DC 매출 30년 2.5조원 전망 . CAGR 15.5%

• AI 사업은 크게 두가지 방향으로 전개 . DC와 글로벌 빅테크와의 클라우드 협업
• DC는 각사별 100 MW 수준 . 27년 LGU+ 파주 AIDC, SKT 울산 AIDC 준공을 계기로 한단계 도약
• 30년 각사별 300 MW 용량 확보 위해 투자 진행 중
• DC 매출 24년 1.1조원 수준 . 30년 2.5조원 전망 . CAGR 15.5%
• 각사별 300 MW 의 가동률이 100 % 에 도달하면 각사별 1조원 수준의 매출 발생 전망
• 글로벌 빅테크와의 협업 모델은 KT-M/S, KT-팔란티어를 중심으로 26년부터 매출 발생 전망

2030 년 각사별 300MW 용량 확보 위해 투자 진행 중

실적에 연계된 주주환원 확대

KT, LGU+ 주주환원 확대 . SKT 는 배당 감소 가능성

• 25E 총주주환원 : KT 8.3천억원 , SKT 4.2천억원 , LGU+ 3.5천억원 . 총 1.6조원 (+3%yoy )
• 26E 총주주환원 : KT 8.6천억원 (+4%yoy ), SKT 5.5천억원 (+33%yoy ), LGU+ 4~4.7천억원 (+13~+33%yoy ). 총 1.8~2.1조원 (+13~+30%yoy )
• KT. DPS 25E 2.4천원 , 26E 2.7천원 . 자사주 25E 2.5천억원 , 26E 2.5천억원 이상
• LGU+ . DPS 25E 650 원, 26E 770 원. 자사주 25E 800 억원 , 26E 800 억원 ~1,500 억원
• SKT . DPS 24년 3,540 원, 25E 1,960 언, 26E 2,600 원. 배당 쇼크 이후 성향 50% 준수 가능성

SKT 의 배당 감소 가능성

KT(030200) 26년 다시 통신업 주도주로 등극

• 투자의견 BUY(유지 ), 목표주가 74,000 원(유지 )
• 25E 매출 28.2조원 (+7%yoy ), OP 2.6천억원 (+218 %), 26E 매출 27.4조원 (-3%yoy ), OP 2.3조원 (-11%)
• 25년 부동산 매출 1조원 , 이익 5천억원 제외해도 15년만에 이익 연간 2조원대 , 분기 5천억원대 안착
• 26년부터 상각비 연간 1천억원 수준 감소 전망 . KT는 3사중 유일하게 5G의 6년 상각 (SKT, LGU+ 8년)으로 19년 초기 투자에 대한 상각 종료 . 마케팅비 부담도 완화
• 동사 주가는 7/15 민영 KT 출범 후 최고가 달성 후 하락 . 자사주 계획 중 25년분 2.5천억원 취득 종료와 해킹 여파
• 25.12월 CEO 신규 선임 후 26.2월 자사주 프로그램 재개하면서 다시 통신업의 주도주로 등극할 것으로 전망
• TSR 25E DPS 2.4천원 , 자사주 2.5천억원 / 8.3천억원
• TSR 26E DPS 2.7천원 , 자사주 2.5천억원 / 8.6천억원
• 자사주는 25~28년 1조원 취득 /소각 . 25년 2.5천억원 . 26년은 최소 2.5천억원 전망 , 자산 효율화 순조롭게 진행

LGU+ (032640) 체질 전환에 성공했습니다

• 투자의견 BUY(유지 ), 목표주가 17,000 원(유지 )
• 25E 매출 15.5조원 (+6%yoy ), OP 9.7천억원 (+12%), 26E 매출 15.6조원 (+1%yoy ), OP 1.2조원 (+28%)
• 22년 OP 첫 1조원 달성 , 23~24년 유무형 투자에 따른 감가비 상승으로 이익 감소 후 25년 이익 반등 . 감가비 /마케팅비 부담 완화 및 SKT 사이버 침해사고 반사 이익
• 25.4월 대비 25.9월 5G M/S LGU+ +0.8%p, 24.4%. 20.66월 이후 6년만에 25%대 회복
• TSR 25E DPS 650 원, 자사주 800 억원 / 3.5천억원
• TSR 26E DPS 770 원, 자사주 800 ~1,500 억원 / 4~4.7천억원 . 실적 개선에 따라 배당과 자사주 모두 상승 전망
• LGU+ 의 외인 비중은 41.6% 로 25년에만 +6.1%p 상승 . 특히 , 기대했던 실적 개선을 보여 준 1Q25 실적 및 SKT 의 사이버 침해사고가 발생한 이후인 5월 이후 대부분 상승
• 실적 개선 추세 지속 및 배당과 자사주 포함 총주주환원이 지속적으로 상승 중이고 , 신용등급도 상향 가능성이 높기 때문에 , 외인 비중 증가에 따른 주가 상승 전망