투자의견 '매수' 및 목표주가 630,000원을 유지합니다. 11/27~11/28 부산 및 울산 변압기 공장 투어를 다녀왔습니다. 초고압 변압기 증설, LS파워솔루션 인수 효과, 경쟁력 등을 확인했습니다. 또한 향후 ‘Behind the Meter' 용 중저압 및 직류 전력기기 수요 확대에 대응하여 미국법인, 국내 중저압 및 직류 차단기, 패널 등의 증설도 필요할 전망입니다.
부산 공장 탐방에서 확인한 주요 요소는 다음과 같습니다.
1) 2025.12.05 부산 초고압변압기 증설 준공식 예정. 초고압 변압기의 매출액 기준 생산능력은 2024년 2,000억원, 2025년 3,000억원(ASP 상승, 생산성 향상 등 반영)에서 2026년 6,000억원으로 확대될 계획입니다.
2) 2024년부터 신규 인력 채용 및 제품 생산에 투입 등으로 공장 내부는 애널리스트들의 이동이 쉽지 않을 정도로 풀 가동되고 있었습니다. 12월 가동 시 숙련도 향상 등을 통해 램프업 90% 이상 달성 가능한 것으로 판단됩니다.
3) 2025년 기존 공장만으로도 초고압 변압기 매출은 3,500억원 이상이 기대되며, 신규로 도입된 VPD(진공건조장비)는 효율이 기존 대비 40% 이상 개선되는 등 생산성 향상됩니다. ASP 상승(고가의 북미향 수주 확대, 2026년 이후 동해안 1차 및 2차 HVDC용 초고압 변압기 생산 확대 본격화 등) 등을 감안 시, 향후 디자인 생산능력을 초과하는 매출 시현 기대합니다. 본사의 2026년 변압기 매출액은 9,400원(중저압 2,200억원, 초고압 5,838억원, HVDC 1,362 억원)으로 추정합니다.
LS파워솔루션 (지분 51%)은 선박 및 오일&가스용 중저압 변압기에서 경쟁력을 확보, 154~230kV의 초고압 변압기도 생산합니다. 변압기 생산능력은 2,000억원(중저압 1,000억원, 초고압 1,000억원)입니다. 수주잔고 6,000억원 중 초고압 변압기 비중은 30%입니다. 매출액은 2025년 1,400억원(변압기 비중 90% 내 중저압 60%, 초고압 40%)에서 2026년 2,000억원으로 증가, 영업이익률은 14% 예상합니다. 향후 초고압 변압기 및 미국향 비중 확대 등으로 외형 성장 및 수익성 개선 기대합니다. 중장기적으로 모회사의 차단기, 직류 전력기기 등과 결합한 패키징 매출 확대 잠재력도 존재합니다.
| 2020A | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A | |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 4,230 | 4,552 | 5,015 | 6,014 | 7,007 |
| 영업이익 | 325 | 390 | 429 | 639 | 868 |
| 세전순이익 | 264 | 333 | 377 | 595 | 839 |
| 총당기순이익 | 208 | 242 | 279 | 452 | 638 |
| 지배지분순이익 | 206 | 239 | 278 | 439 | 619 |
| EPS | 6,865 | 7,957 | 9,270 | 14,617 | 20,631 |
| PER | 10.7 | 20.2 | 49.6 | 31.5 | 22.3 |
| BPS | 57,092 | 61,292 | 67,691 | 78,867 | 93,961 |
| PBR | 1.3 | 2.6 | 6.8 | 5.8 | 4.9 |
| ROE | 12.6 | 13.4 | 14.4 | 19.9 | 23.9 |
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: LS ELECTRIC, 대신증권 Research Center
| 1Q24 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25P | 4Q25F | 2024F | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 1,039 | 1,132 | 1,021 | 1,360 | 1,032 | 1,193 | 1,216 | 1,573 | 4,552 | 5,015 | 6,014 | 7,007 | 8,205 |
| 영업이익 | 94 | 110 | 66 | 120 | 87 | 109 | 101 | 132 | 390 | 429 | 639 | 868 | 1,112 |
| 영업이익률 (%) | 9.0 | 9.7 | 6.5 | 8.8 | 8.5 | 9.1 | 8.3 | 8.4 | 8.6 | 8.6 | 10.6 | 12.4 | 13.6 |
자료: LS ELECTRIC, 대신증권 Research Center
주: LS 파워솔루션 실적은 국내 종속기업 실적에 반영
| 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | 비고 | |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS (원) | 9,069 | 14,617 | 20,631 | 26,703 | |
| 목표 PER (배) | 69 | 43 | 31 | 24 | 2027년 예상 EPS 평균 x 목표 PER 24배(미국/유럽 전력기기업체의 2026F 평균 PER 대비 10% 할인) |
| 목표주가 (원) | 630,000 | ||||
| 현재주가 (원) | 443,000 | ||||
| 상승여력 (%) | 42.2 |
자료: FnGuide, 대신증권 Research Center
| 시가총액 (백만달러) | 매출액 (백만달러) | 영업이익 (백만달러) | 순이익 (백만달러) | 영업이익률 (%) | ROE (%) | PER (배) | PBR (배) | EV/EBITDA (배) | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Siemens AG | 99,407 | 50,450 | 4,962 | 3,480 | 9.8 | 22.0 | 28.9 | 6.3 | 14.5 |
| Schneider | 167,263 | 49,589 | 9,155 | 6,349 | 18.5 | 17.0 | 25.4 | 4.3 | 16.6 |
| ABB | 135,564 | 36,840 | 6,982 | 5,578 | 19.0 | 27.7 | 25.2 | 7.0 | 18.0 |
| GE Vernova | 159,341 | 40,734 | 4,055 | 3,566 | 10.0 | 25.6 | 46.7 | 12.0 | 30.0 |
| Eaton | 145,388 | 30,078 | 6,344 | 5,303 | 21.1 | 24.4 | 27.1 | 6.6 | 21.1 |
| Vertiv Holdings | 66,750 | 11,702 | 2,527 | 1,875 | 21.6 | 37.5 | 36.4 | 13.7 | 26.2 |
| 평균 | 18.0 | 26.4 | 32.2 | 8.7 | 22.4 |
자료: Factset, 대신증권 Research Center
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