[대신증권 허민호] [Company Visit Report] LS ELECTRIC: 부산 및 울산 변압기 공장 투어 후기

목표주가 630,000원 유지. 향후 변압기 이외 다른 분야도 증설 기대

투자의견 '매수' 및 목표주가 630,000원을 유지합니다. 11/27~11/28 부산 및 울산 변압기 공장 투어를 다녀왔습니다. 초고압 변압기 증설, LS파워솔루션 인수 효과, 경쟁력 등을 확인했습니다. 또한 향후 ‘Behind the Meter' 용 중저압 및 직류 전력기기 수요 확대에 대응하여 미국법인 , 국내 중저압 및 직류 차단기, 패널 등의 증설도 필요할 전망입니다.

초고압 변압기 증설: '26년 램프업 이상 무, 실제 매출은 생산능력 초과 예상

부산 공장 탐방에서 확인한 주요 요소는 다음과 같습니다.

1) 2025.12.04 부산 초고압변압기 증설 준공식 예정입니다. 초고압 변압기의 매출액 기준 생산능력은 2024년 2,000억원, 2025년 3,000억원(ASP 상승, 생산성 향상 등 반영)에서 2026년 6,000억원으로 확대될 계획입니다.

2) 2024년부터 신규 인력 채용 및 제품 생산에 투입 등으로 공장 내부는 애널리스트들의 이동이 쉽지 않을 정도로 풀 가동되고 있었습니다. 12월 가동 시 숙련도 향상 등을 통해 램프업 90% 이상 달성 가능한 것으로 판단됩니다.

3) 2025년 기존 공장만으로도 초고압 변압기 매출은 3,500억원 이상이 기대되며, 신규로 도입된 VPD(진공건조장비 )는 효율이 기존 대비 40% 이상 개선되는 등 생산성 향상됩니다. ASP 상승(고가의 북미향 수주 확대, 2026년 이후 동해안 1차 및 2차 HVDC용 초고압 변압기 생산 확대 본격화 등) 등을 감안 시, 향후 디자인 생산능력을 초과하는 매출 시현 기대됩니다. 본사의 2026년 변압기 매출액은 9,400원(중저압 2,900억원, 초고압 5,338억원, HVDC 1,362 억원, +45% YoY) 으로 추정됩니다.

LS파워솔루션 : 초고압 변압기 비중 확대, 모회사와 전력기기 패키징 시너지

LS파워솔루션 (지분 51%)은 선박 및 오일&가스용 중저압 변압기에서 경쟁력을 확보, 154~230kV의 초고압 변압기도 생산합니다. 변압기 생산능력은 2,000억원(중저압 1,000억원, 초고압 1,000억원)입니다. 수주잔고 6,000억원 중 초고압 변압기 비중은 30%입니다. 매출액은 2025년 1,400억원(변압기 비중 90% 내 중저압 60%, 초고압 40%)에서 2026년 2,000억원으로 증가, 영업이익률 은 14% 예상됩니다. 향후 초고압 변압기 및 미국향 비중 확대 등으로 외형 성장 및 수익성 개선 기대됩니다. 중장기적으로 모회사의 차단기, 직류 전력기기 등과 결합한 패키징 매출 확대 잠재력도 존재합니다.

영업실적 및 주요 투자지표

(단위: 십억원, 원 , %) 2023A 2024A 2025F 2026F 2027F
매출액 4,230 4,552 5,015 6,014 7,007
영업이익 325 390 429 639 868
세전순이익 264 333 377 595 839
총당기순이익 208 242 279 452 638
지배지분순이익 206 239 278 439 619
EPS 6,865 7,957 9,270 14,617 20,631
PER 10.7 20.2 49.6 31.5 22.3
BPS 57,092 61,292 67,691 78,867 93,961
PBR 1.3 2.6 6.8 5.8 4.9
ROE 12.6 13.4 14.4 19.9 23.9

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출

자료: LS ELECTRIC , 대신증권 Research Center

LS일렉트릭의 실적 추이 및 전망

(단위: 십억원, %) 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25P 4Q25F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F
평균 환율 (원/달러) 1,329 1,371 1,358 1,399 1,453 1,399 1,383 1,462 1,364 1,424 1,450 1,450 1,450
별도 해외매출 비중(%) 41 46 39 40 43 49 44 44 42 45 49 54 59
연결 해외매출 비중(%) 53 56 54 55 57 61 59 59 55 59 62 65 68
매출액 1,039 1,132 1,021 1,360 1,032 1,193 1,216 1,573 4,552 5,015 6,014 7,007 8,205
전력사업 661 709 640 754 661 812 737 806 2,765 3,017 3,651 4,296 5,068
배전기기 (차단기 등) 241 233 220 210 231 241 232 229 903 934 1,034 1,186 1,380
배전반/변압기/송전설비 343 383 361 427 373 506 459 499 1,514 1,837 2,370 2,863 3,442
신재생 78 93 60 117 57 65 46 78 348 246 247 247 247
자동화사업 89 99 77 78 77 86 88 83 343 334 354 376 406
국내 종속기업 216 259 259 300 280 277 275 355 1,034 1,187 1,303 1,419 1,576
해외 종속기업 271 314 309 419 334 457 469 550 1,313 1,810 2,192 2,671 3,248
연결조정 -198 -249 -264 -193 -320 -440 -353 -220 -904 -1,333 -1,487 -1,754 -2,093
영업이익 94 110 66 120 87 109 101 132 390 429 639 868 1,112
전력사업 76 107 54 75 71 91 74 82 312 318 453 629 779
자동화사업 0 5 -0 -4 3 5 2 1 1 12 17 18 24
국내 종속기업 -5 1 -3 9 -3 3 -2 7 3 5 39 55 95
해외 종속기업 20 3 14 31 20 16 27 40 68 103 139 175 223
연결조정 2 -6 2 9 -3 -6 -1 1 7 -9 -9 -9 -9
금융손익 -3 -4 -10 1 -9 -12 -2 9 -16 -14 -12 -1 -2
기타 영업외손익 8 -5 -3 -40 5 8 -4 -46 -40 -37 -32 -29 -26
지분법이익 -0 -0 -0 -0 0 -0 0 0 -0 -0 0 0 0
세전이익 98 101 54 80 83 104 92 95 333 374 595 838 1,084
순이익 80 65 35 63 67 67 66 72 242 273 452 637 824
지배지분 순이익 78 64 34 63 70 67 66 69 239 272 439 618 801
영업이익률 9.0 9.7 6.5 8.8 8.5 9.1 8.3 8.4 8.6 8.6 10.6 12.4 13.6
전력사업 11.4 15.1 8.4 10.0 10.7 11.2 10.0 10.2 11.3 10.6 12.4 14.6 15.4
자동화사업 0.2 5.2 -0.6 -5.1 4.4 5.2 2.7 1.6 0.2 3.5 4.8 4.7 5.9
국내 종속기업 -2.1 0.3 -1.0 3.0 -1.2 1.0 -0.7 2.1 0.2 0.4 3.0 3.9 6.0
해외 종속기업 7.5 0.9 4.5 7.3 5.9 3.6 5.8 7.2 5.2 5.7 6.3 6.6 6.9

자료: LS ELECTRIC, 대신증권 Research Center

주: LS 파워솔루션 실적은 국내 종속기업 실적에 반영

LS일렉트릭의 Valuation

(단위: 배, 원, %) 2025F 2026F 2027F 2028F 비고
EPS (원) 9,069 14,617 20,631 26,703 2027년 예상 EPS
목표 PER (배) 69 43 31 24 평균 x 목표 PER 24배(미국/유럽 전력기기업체의 2026F 평균 PER 26 배 대비 10% 할인)
목표주가 (원) 630,000 1) 2025.12 국내 초고압 변압기 2배 증설, 2) 2024년말 미국 배전기기 유통업체 Top tier
현재주가 (원) 443,000 20개 확보, 3) 2Q25 미국 빅테크향 배전반 공급 본격화, 4) 2025년 미국 법인의 배전반
상승여력 (%) 42.2 생산능력 2.8배 증설 완료, 2030년까지 2.4억달러 투자 등 전력기기 증설

자료: FnGuide , 대신증권 Research Center

글로벌 전력기기 Peer Valuation

시가총액(백만달러) 매출액(백만달러) 영업이익(백만달러) 순이익(백만달러) 영업이익률(%) ROE(%) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배)
Siemens AG (독일)
24A 46,253 3,007 2,045 6.5 15.5 49.8 7.7 20.5
25F 99,407 50,450 4,962 3,480 9.8 22.0 28.9 6.3 14.5
26F 55,482 6,328 4,465 11.4 24.1 22.5 5.4 12.0
Schneider (프랑스)
24A 46,560 8,256 5,441 17.7 16.3 28.9 4.7 18.1
25F 167,263 49,589 9,155 6,349 18.5 17.0 25.4 4.3 16.6
26F 53,249 10,210 7,168 19.2 17.8 22.5 4.0 15.0
ABB (스위스)
24A 34,903 6,241 4,637 17.9 29.7 28.0 8.3 19.5
25F 135,564 36,840 6,982 5,578 19.0 27.7 25.2 7.0 18.0
26F 38,968 7,409 5,517 19.0 26.1 23.3 6.1 16.6
GE Vernova (미국)
24A 37,166 2,208 2,195 5.9 18.9 77.3 14.6 45.8
25F 159,341 40,734 4,055 3,566 10.0 25.6 46.7 12.0 30.0
26F 45,668 6,004 5,044 13.1 30.4 32.0 9.7 21.6
Eaton (미국)
24A 27,520 5,534 4,692 20.1 23.8 30.9 7.3 24.1
25F 145,388 30,078 6,344 5,303 21.1 24.4 27.1 6.6 21.1
26F 32,284 7,056 5,839 21.9 25.1 24.2 6.1 19.3
Vertiv Holdings (미국)
24A 10,076 2,004 1,492 19.9 42.0 45.7 19.2 32.8
25F 66,750 11,702 2,527 1,875 21.6 37.5 36.4 13.7 26.2
26F 13,457 3,032 2,301 22.5 33.4 29.7 9.9 21.7
평균 16.3 26.1 42.2 10.8 28.0
19.1 26.6 26.3 7.2 18.8

자료: Factset, 대신증권 Research Center

Compliance Notice

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

※ 본 콘텐츠는 당사 리서치센터 보고서를 기반으로 생성된 요약·해설 자료입니다. 본 자료는 인공지능(AI)을 활용하여 자동 생성되었으며, 투자자 이해를 돕기 위한 목적입니다. 일부 내용은 원문과 차이가 있을 수 있으며, 최종 투자 판단은 원문 보고서를 참고하시기 바랍니다. 본 자료는 투자 권유를 목적으로 하지 않으며, AI 생성 특성상 오류가 포함될 수 있습니다.