[대신증권 허민호] [Company Visit Report] LS ELECTRIC: 부산 및 울산 변압기 공장 투어 후기

이 보고서는 LS ELECTRIC이라는 회사의 부산과 울산에 있는 변압기 공장을 방문한 후 작성된 것입니다. 보고서의 핵심 내용은 다음과 같습니다.

목표 주가 유지: LS ELECTRIC의 목표 주가를 630,000원으로 유지하며, 앞으로 변압기 외 다른 분야에서도 생산 설비가 늘어날 것으로 기대하고 있습니다.
초고압 변압기 증설: 2026년부터 초고압 변압기 생산이 크게 늘어날 것이며, 실제 판매량은 생산 능력을 넘어설 것으로 예상됩니다.
LS파워솔루션과의 시너지: LS파워솔루션이 초고압 변압기 사업을 확대하면서 LS ELECTRIC과 함께 전력 기기 패키지를 만들어 판매하는 시너지 효과를 기대하고 있습니다.

쉽게 말해, LS ELECTRIC이라는 회사가 변압기를 만드는 공장을 방문했더니, 앞으로 변압기를 더 많이 만들고 팔 수 있을 것 같다는 내용입니다. 특히, 아주 높은 전압을 사용하는 변압기를 더 많이 만들 계획이고, 다른 회사와 협력해서 더 좋은 제품을 만들 수 있을 거라고 보고 있습니다.

투자의견 및 목표주가 유지

보고서는 LS ELECTRIC에 대한 매수 의견과 목표 주가 630,000원을 그대로 유지했습니다. 이는 11월 27일부터 28일까지 부산과 울산에 있는 변압기 공장을 직접 방문하여 회사의 초고압 변압기 생산 능력 확대, LS파워솔루션 인수 효과, 그리고 회사의 경쟁력을 확인한 결과입니다.

또한, 보고서는 앞으로 'Behind the Meter'라고 불리는, 전력 사용 현장 근처에서 사용되는 중저압 및 직류 전력 기기 수요가 늘어날 것으로 예상하며, 이에 대응하기 위해 LS ELECTRIC이 미국 법인과 국내에서 중저압 및 직류 차단기, 패널 등의 생산 설비를 늘릴 필요가 있다고 전망했습니다.

* Behind the Meter: 전력회사가 아닌, 건물이나 시설 소유주가 직접 전기를 생산하고 소비하는 시스템을 의미합니다.

초고압 변압기 증설: '26년 램프업 이상 무, 실제 매출은 생산능력 초과 예상

부산 공장 방문을 통해 확인한 주요 내용은 다음과 같습니다.

2025년 12월 4일에 부산 초고압 변압기 증설 준공식이 예정되어 있습니다. 초고압 변압기의 매출액 기준 생산 능력은 2024년 2,000억 원, 2025년 3,000억 원(제품 가격 상승, 생산성 향상 등 반영)에서 2026년 6,000억 원으로 크게 확대될 계획입니다.
2024년부터 신규 인력을 채용하고 제품 생산에 투입하는 등 공장 내부가 매우 활발하게 가동되고 있었습니다. 12월 가동 시 숙련도 향상 등을 통해 생산 목표를 90% 이상 달성할 수 있을 것으로 예상됩니다.
2025년에는 기존 공장만으로도 초고압 변압기 매출이 3,500억 원 이상이 될 것으로 기대되며, 새롭게 도입된 VPD(진공 건조 장비)는 효율이 기존 대비 40% 이상 개선되는 등 생산성 향상에 기여할 것입니다. 제품 가격 상승(고가 제품인 북미향 수주 확대, 2026년 이후 동해안 HVDC용 초고압 변압기 생산 확대 등) 등을 고려할 때, 앞으로 생산 능력을 초과하는 매출을 올릴 수 있을 것으로 기대됩니다.

대신증권은 LS ELECTRIC의 2026년 변압기 매출액을 9,400억 원(중저압 2,900억 원, 초고압 5,338억 원, HVDC 1,362억 원, 전년 대비 45% 증가)으로 예상했습니다.

* 램프업(Ramp-up): 생산량이 빠르게 증가하는 단계를 의미합니다. * VPD(진공 건조 장비): 변압기 제조 과정에서 습기를 제거하는 장비로, 효율이 높을수록 더 빠르고 효과적으로 습기를 제거할 수 있습니다. * HVDC(초고압 직류 송전): 높은 전압의 직류 전기를 멀리까지 효율적으로 전달하는 기술입니다.

LS파워솔루션 : 초고압 변압기 비중 확대, 모회사와 전력기기 패키징 시너지

LS ELECTRIC이 지분 51%를 가지고 있는 LS파워솔루션은 선박 및 오일&가스용 중저압 변압기 분야에서 경쟁력을 확보하고 있으며, 154~230kV의 초고압 변압기도 생산하고 있습니다. LS파워솔루션의 변압기 생산 능력은 2,000억 원(중저압 1,000억 원, 초고압 1,000억 원)이며, 수주 잔고 6,000억 원 중 초고압 변압기 비중은 30%입니다.

LS파워솔루션의 매출액은 2025년 1,400억 원(변압기 비중 90% 내 중저압 60%, 초고압 40%)에서 2026년 2,000억 원으로 증가할 것으로 예상되며, 영업이익률은 14%로 예상됩니다. 앞으로 초고압 변압기 및 미국향 비중 확대를 통해 외형 성장 및 수익성 개선을 기대하고 있습니다.

중장기적으로는 LS ELECTRIC의 차단기, 직류 전력 기기 등과 결합한 패키징 매출 확대 가능성도 있습니다. 즉, LS ELECTRIC과 LS파워솔루션이 함께 제품을 묶어서 판매하면 더 많은 이익을 얻을 수 있다는 의미입니다.

* 수주 잔고: 앞으로 만들어 팔기로 계약된 물량의 총액을 의미합니다. * 영업이익률: 회사가 물건을 팔아서 얼마나 이익을 남기는지를 나타내는 비율입니다.

영업실적 및 주요 투자지표

아래 표는 LS ELECTRIC의 과거 실적과 앞으로의 예상 실적을 요약한 것입니다. 숫자가 많으니 중요한 것만 짚어보겠습니다.

매출액: 2023년에는 4조 2300억 원이었지만, 2027년에는 7조 원까지 늘어날 것으로 예상됩니다. 회사가 점점 더 많은 물건을 팔 것으로 보입니다.
영업이익: 2023년에는 3250억 원이었지만, 2027년에는 8680억 원까지 늘어날 것으로 예상됩니다. 회사가 물건을 팔아서 남기는 이익도 점점 더 많아질 것으로 보입니다.

LS ELECTRIC의 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %)

아래 표는 LS ELECTRIC의 실적을 연도별로 자세하게 보여줍니다.

표 1. LS일렉트릭의 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %)

표가 너무 길어서, 표의 내용을 요약해서 설명드리겠습니다.

매출액: 2024년 4,552십억원에서 2027년 7,007십억원으로 꾸준히 증가할 것으로 예상됩니다.
영업이익: 2024년 390십억원에서 2027년 868십억원으로 크게 증가할 것으로 예상됩니다.

표 2. LS일렉트릭의 Valuation (단위: 배, 원, %)

이 표는 LS ELECTRIC의 주식 가치와 관련된 지표들을 보여줍니다. 중요한 부분만 쉽게 설명해 드릴게요.

EPS (주당순이익): 회사가 1주당 얼마나 이익을 내는지를 보여주는 지표입니다. 2027년에는 20,631원으로 예상됩니다.
목표 PER (주가수익비율): 주가를 주당순이익으로 나눈 값으로, 주식이 비싼지 싼지를 판단하는 데 사용됩니다. LS ELECTRIC의 목표 PER은 24배로 설정되었습니다.
목표주가: 대신증권에서 예상하는 LS ELECTRIC의 주가입니다. 630,000원으로 제시되었습니다.
상승여력: 현재 주가에서 목표주가까지 얼마나 더 오를 수 있는지를 나타내는 비율입니다. 42.2%로 제시되었습니다.

쉽게 말해, LS ELECTRIC 주식의 현재 가격은 443,000원인데, 대신증권에서는 앞으로 630,000원까지 오를 수 있다고 보고 있습니다. 이는 회사가 앞으로 더 많은 이익을 낼 것으로 예상되기 때문입니다.

표 3. 글로벌 전력기기 Peer Valuation

이 표는 LS ELECTRIC과 비슷한 다른 글로벌 전력기기 회사들의 가치를 비교한 것입니다.

표가 너무 복잡하니, 결론만 말씀드릴게요. LS ELECTRIC과 비슷한 회사들의 평균적인 지표들을 고려했을 때, LS ELECTRIC의 가치가 적절하게 평가되었다고 볼 수 있습니다.

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