4Q25 실적은 차별화된 수익성을 재차 입증하는 계기가 될 것으로 전망됩니다. 절제된 판매 성장과 성과급 충당금 반영 속에서도, 4Q25 영업이익은 시장 기대치를 상회하는 16.8조원에 이를 것으로 예상됩니다. 강화된 이익 체력을 기반으로 2026년에는 사상 최초로 100조원대 영업이익 시대를 열 것이라는 판단입니다.
HBM은 2026년 출하량이 190억 Gb로 전년대비 54% 성장할 것으로 전망됩니다. HBM4 12단 품질 이슈가 제기되고 있으나, 이는 해결 가능한 문제로 보입니다. 1Q26 내 제품 인증을 완료하고, 2Q26부터 공급을 본격화할 것으로 예상됩니다. 전체적인 경쟁 심화 환경 속에서도 2026년 Nvidia 내 물량 기준 점유율은 63%로 1등 지위를 유지할 것입니다. 중국향 H200 수출 재개 시, 물량의 추가 Upside 또한 기대 가능합니다.
범용 DRAM은 유례를 찾기 어려운 공급 부족 사태를 적극 활용할 것으로 전망됩니다. 1Q26 공격적인 가격 인상 정책을 통해 경쟁사와의 범용 DRAM ASP 격차를 상당 부분 축소해갈 것입니다. DRAM 1c Capa Ramp up이 본격화되며, 범용 DRAM 제품 대응력도 지속 강화될 것으로 전망됩니다. 'Twin Engine (HBM+ 범용 DRAM)' 효과가 2026년 온기 반영되며 강한 이익 성장을 이끌 것입니다.
NAND 부문에서는 Solidigm이 서버 QLC 시장을 선도하고 있으며, 본사 NAND 경쟁력도 단품 중심으로 상당 부분 개선되고 있습니다. 이는 약점이 또 하나의 강점으로 변모하고 있음을 시사합니다.
본질적 기술 경쟁력 우위에 더하여 구조 변화를 위한 노력이 더해지고 있는 시점입니다. 그렇다면 주가는 더 높은 곳을 향해 나아갈 수 있을 것입니다. 이익 전망 상향분을 반영하여 목표주가를 840,000원 (Target P/B 3.2배 적용)으로 상향합니다.
주주환원 강화를 목적으로 ADR 발행 가능성이 있으며, 이는 1Q26 내 구체화될 것으로 예상됩니다.
SPC 설립을 통해 구조 변화를 추진할 것으로 전망됩니다. 이는 AI 시대에 맞춰 자금 조달을 효율화하고, 궁극적으로 사이클의 변동성 Risk를 줄이려는 노력으로 해석됩니다.
| 단위: 십억원, 원, % | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 32,766 | 66,193 | 95,602 | 165,946 | 174,045 |
| 영업이익 | -7,730 | 23,467 | 44,848 | 100,776 | 76,027 |
| 세전순이익 | -11,658 | 23,885 | 48,174 | 104,119 | 79,375 |
| 총당기순이익 | -9,138 | 19,797 | 39,377 | 78,089 | 58,737 |
| 지배지분순이익 | -9,112 | 19,789 | 39,376 | 78,088 | 58,734 |
| EPS (원) | -12,517 | 27,182 | 54,087 | 107,264 | 80,678 |
| PER (배) | NA | 6.4 | 9.4 | 4.8 | 6.3 |
| BPS (원) | 73,495 | 101,515 | 154,310 | 260,087 | 339,365 |
| PBR (배) | 1.9 | 1.7 | 4.2 | 2.5 | 1.9 |
| ROE (%) | -15.6 | 31.1 | 42.3 | 51.8 | 26.9 |
| 구분 | 내용 |
|---|---|
| ADR |
1) SK 그룹은 2021년 Financial Story를 통해 주주-임직원-회사의 지속 가능한 성장을 위한 Solution 확보에 나설 계획을 발표했습니다. 2) 현재의 SK하이닉스 - 임직원 보상책으로는 성과 재원을 강화합니다. 영업이익의 10%를 성과 재원으로 활용하는 방안을 확립했습니다. - 주주가치 제고 측면에서는 2024년에 Value up 프로그램을 발표했습니다. Capex의 Discipline을 강화하여 주주환원을 위한 재무 체력을 강화하고, 고정배당금을 1,200원에서 1,500원으로 상향했습니다. - 특별 배당에 대해선 보수적 입장으로, 재무 구조 개선 시 지급할 것이라는 조항이 존재합니다. 자사주 소각도 현실적 어려움이 존재합니다. 3) 미래의 SK하이닉스 - 특별 배당과 자사주 소각이라는 기존 주주환원 정책 대신 ADR을 발행할 가능성이 있습니다. - 보유 자사주 중 일부를 활용하여 ADR 발행에 활용할 것으로 전망됩니다. - 수급 환경 개선을 이끌고, 주주들의 Capital Yield를 높이려는 목적입니다. |
| SPC |
1) 자금 조달 효율화 - AI 생태계의 확산과 공정 미세화에 따른 단위당 투자 부담 증가로 자금 조달 방식을 보다 효율화할 필요가 있습니다. - SPC 설립 시, 초기 대규모 투자 부담을 외부 자본과 부담할 수 있고, 이를 통해 재무 구조를 보다 안정적으로 관리 가능합니다. 2) 수급 안정성 확대 - SPC가 외부 자본을 조달 받아 반도체 공장을 건설하여 임대해주는 방향으로 변화할 것으로 전망됩니다. - 과거 대비 고객 수요의 진실성이 강화될 것으로 기대됩니다. - 기업 관점에서는 사이클 산업이라는 점에서 오는 Risk를 축소해줄 수 있는 변화가 될 것이라는 판단입니다. |
| 단위 | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25E | 1Q26E | 2Q26E | 3Q26E | 4Q26E | 2024 | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 환율 (KRW/USD) | 1,453 | 1,404 | 1,385 | 1,460 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | 1,365 | 1,425 | 1,400 |
| DRAM 출하량 (십억 Gb) | 18.7 | 23.4 | 25.3 | 25.5 | 26.7 | 28.2 | 30.2 | 30.1 | 75.0 | 92.9 | 115.2 |
| QoQ | -7 | 25 | 8 | 1 | 5 | 6 | 7 | -0 | 16 | 24 | 24 |
| YoY | 16 | 19 | 32 | 26 | 43 | 21 | 19 | 18 | 16 | 24 | 24 |
| DRAM ASP/Gb (USD) | 0.51 | 0.52 | 0.54 | 0.66 | 0.77 | 0.84 | 0.86 | 0.86 | 0.43 | 0.56 | 0.83 |
| QoQ | 0 | 1 | 5 | 22 | 16 | 9 | 3 | 0 | 81 | 30 | 48 |
| YoY | 51 | 29 | 16 | 29 | 50 | 62 | 59 | 30 | |||
| 범용DRAM 출하량 (십억 Gb) | 16.0 | 20.4 | 22.1 | 22.1 | 22.3 | 23.4 | 25.1 | 25.3 | 68.6 | 80.6 | 96.2 |
| QoQ | -8 | 27 | 8 | 0 | 1 | 5 | 7 | 1 | 9 | 17 | 19 |
| YoY | 4 | 10 | 28 | 27 | 39 | 15 | 14 | 15 | |||
| 범용 DRAM ASP/Gb (USD) | 0.33 | 0.34 | 0.37 | 0.52 | 0.65 | 0.72 | 0.72 | 0.69 | 0.34 | 0.39 | 0.70 |
| QoQ | -7 | 4 | 10 | 38 | 25 | 12 | 0 | -5 | 58 | 17 | 76 |
| YoY | 9 | 0 | 4 | 48 | 99 | 113 | 93 | 33 | |||
| NAND 출하량 (십억 GB) | 33.7 | 58.9 | 55.2 | 56.3 | 56.7 | 58.6 | 62.0 | 63.5 | 190.0 | 204.1 | 240.8 |
| QoQ | -19 | 75 | -6 | 2 | 1 | 3 | 6 | 2 | -1 | 7 | 18 |
| YoY | -36 | 14 | 26 | 35 | 68 | -1 | 12 | 13 | |||
| NAND ASP/GB (USD) | 0.064 | 0.058 | 0.064 | 0.074 | 0.083 | 0.091 | 0.091 | 0.087 | 0.074 | 0.065 | 0.088 |
| QoQ | -20 | -9 | 11 | 15 | 12 | 10 | 0 | -5 | 93 | -12 | 35 |
| YoY | 3 | -20 | -24 | -8 | 29 | 57 | 42 | 17 |
| 항목 | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25E | 1Q26E | 2Q26E | 3Q26E | 4Q26E | 2024 | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 17,639 | 22,232 | 24,449 | 31,282 | 35,744 | 41,072 | 44,706 | 44,424 | 66,193 | 95,602 | 165,946 |
| DRAM | 14,037 | 17,124 | 19,084 | 24,674 | 28,694 | 33,088 | 36,291 | 36,171 | 44,732 | 74,919 | 134,244 |
| NAND | 3,229 | 4,728 | 4,989 | 6,078 | 6,589 | 7,460 | 7,923 | 7,715 | 19,274 | 19,024 | 29,688 |
| 기타 | 373 | 380 | 376 | 530 | 461 | 523 | 491 | 538 | 2,187 | 1,659 | 2,014 |
| 영업이익 | 7,441 | 9,213 | 11,383 | 16,811 | 21,384 | 26,037 | 28,566 | 24,789 | 23,467 | 44,848 | 100,776 |
| DRAM | 7,500 | 9,500 | 11,500 | 15,978 | 19,893 | 23,697 | 25,876 | 22,992 | 20,959 | 44,478 | 92,459 |
| NAND | 15 | -202 | -86 | 860 | 1,538 | 2,392 | 2,740 | 1,850 | 2,800 | 587 | 8,519 |
| 기타 | -75 | -85 | -31 | -26 | -46 | -52 | -49 | -54 | -292 | -217 | -201 |
| 세전이익 | 9,299 | 8,723 | 14,790 | 15,362 | 22,021 | 26,741 | 29,486 | 25,870 | 23,885 | 48,174 | 104,119 |
| 순이익 | 8,108 | 6,996 | 12,598 | 11,675 | 16,516 | 20,056 | 22,115 | 19,403 | 19,797 | 39,377 | 78,089 |
| 이익률 (%) | |||||||||||
| 영업이익 | 42 | 41 | 47 | 54 | 60 | 63 | 64 | 56 | 35 | 47 | 61 |
| DRAM | 53 | 55 | 60 | 65 | 69 | 72 | 71 | 64 | 47 | 59 | 69 |
| NAND | 0 | -4 | -2 | 14 | 23 | 32 | 35 | 24 | 15 | 3 | 29 |
| 기타 | -20 | -22 | -8 | -5 | -10 | -10 | -10 | -10 | -13 | -13 | -10 |
| 세전이익 | 53 | 39 | 60 | 49 | 62 | 65 | 66 | 58 | 36 | 50 | 63 |
| 순이익 | 46 | 31 | 52 | 37 | 46 | 49 | 49 | 44 | 30 | 41 | 47 |
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