투자의견 BUY를 유지하며 목표주가를 18,000원(2026년 평균 예상 P/E 10배)으로 20% 상향 조정합니다. 목표주가 상향은 고환율 상황 지속으로 이익 레벨이 높아지고 수주 상황이 우려 대비 양호한 점을 고려하여 실적을 상향 조정한 데 따른 것입니다.
동사의 실적에 관세 피해가 25년 2분기부터 본격적으로 나타났던 점을 고려하면 26년 상반기 중 실적 개선 흐름이 지속될 것으로 전망합니다. 높은 환율 여건도 마진 개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 다만 26년 하반기부터 중미 수직계열화를 위한 투자, 즉 과테말라 프로젝트의 일환인 방적 설비 가동 시작으로 인해 감가상각비 등 제반 비용이 추가되며 영업이익 증가세가 둔화될 것으로 전망됩니다.
4분기 매출액과 영업이익은 각각 4,527억원(+12%, yoy), 204억원(+25%, yoy)을 기록할 것으로 전망합니다. 달러 기준 매출액은 yoy +8% 증가 추정되며, 환율 효과(yoy +4%)로 원화 매출 성장률은 12%에 이를 것으로 예상됩니다.
3분기부터 수주는 완만하게 증가세를 보이다가 4분기에 고객사 수주 회복 강도가 좀 더 강하게 나타나기 시작했습니다. 특히 동사가 전략적으로 Aero Postale, Carharrt 등 단가가 높은 브랜드 수주를 늘리고 단가가 낮은 마트 고객사 수주를 줄임으로써 가격 상승 효과가 크게 나타난 것으로 파악됩니다.
25년 4분기부터 7개 분기 만에 영업이익은 yoy 증가세로 전환한 것으로 추정되는데, 이는 3분기 원료 구입 시 적용됐던 환율보다 높은 4분기 환율로 제품이 출하되면서 마진 개선이 있었고, 24년 4분기 설비 자산 교체와 퇴직 급여 충당금 등 비용(50억원) 발생 영향으로 손익이 크게 부진했던 점 등이 영업이익 증가원인으로 작용한 것으로 파악됩니다.
| 구분 | 4Q24 | 3Q25 | 4Q25(F) | YoY(%) | QoQ(%) | 1Q26(F) | YoY(%) | QoQ(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 404 | 543 | 453 | 12.0 | -16.7 | 495 | 5.8 | 9.2 |
| 영업이익 | 16 | 37 | 20 | 24.7 | -44.9 | 25 | 21.9 | 21.4 |
| 순이익 | -18 | 20 | 3 | 흑전 | -83.1 | 17 | 79.0 | 412.2 |
출처: 한세실업, FnGuide, 대신증권 Research Center (당사 추정 기준)
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 1,709 | 1,798 | 1,938 | 2,063 | 2,181 |
| 영업이익 | 168 | 142 | 90 | 107 | 119 |
| 세전순이익 | 141 | 89 | 73 | 95 | 107 |
| 총당기순이익 | 112 | 58 | 54 | 71 | 80 |
| 지배지분순이익 | 112 | 58 | 54 | 71 | 80 |
| EPS | 2,801 | 1,451 | 1,356 | 1,778 | 2,007 |
| PER | 7.5 | 9.8 | 9.5 | 7.2 | 6.4 |
| BPS | 16,092 | 17,742 | 18,614 | 19,909 | 21,432 |
| PBR | 1.3 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.6 |
| ROE | 19.0 | 8.6 | 7.5 | 9.2 | 9.7 |
출처: 한세실업, 대신증권 Research Center (주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출)
| 구분 | 수정전 | 수정후 | 변동률 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025F | 2026F | 2025F | 2026F | 2025F | 2026F | |
| 매출액 | 1,905 | 1,973 | 1,938 | 2,063 | 1.7 | 4.5 |
| 영업이익 | 82 | 83 | 90 | 107 | 9.5 | 29.2 |
| 지배지분순이익 | 48 | 59 | 54 | 71 | 12.0 | 20.1 |
| 영업이익률 | 4.3 | 4.2 | 4.6 | 5.2 | ||
| 순이익률 | 2.5 | 3.0 | 2.8 | 3.4 | ||
출처: 한세실업, 대신증권 Research Center
| 구분 | 2024 | 2025F | 2024 | 2025F | 2026F | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1Q | 2Q | 3Q | 4Q | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q | ||||
| 매출액 | 412 | 448 | 534 | 404 | 467 | 475 | 543 | 453 | 1,798 | 1,938 | 2,063 |
| USD | 310 | 327 | 393 | 289 | 322 | 339 | 392 | 312 | 1,318 | 1,365 | 1,446 |
| 영업이익 | 38 | 43 | 45 | 15 | 20 | 12 | 37 | 20 | 141 | 90 | 107 |
| 영업이익률 | 9.3 | 9.5 | 8.5 | 3.8 | 4.3 | 2.6 | 6.8 | 4.5 | 7.9 | 4.6 | 5.2 |
| YoY (%) | |||||||||||
| 매출액 | 0.2 | 4.1 | 4.3 | 13.6 | 13.5 | 6.0 | 1.8 | 12.0 | 5.2 | 7.8 | 6.4 |
| USD | -3.7 | -0.1 | 0.7 | 7.2 | 3.9 | 3.8 | -0.2 | 8.0 | 0.7 | 3.5 | 5.9 |
| 영업이익 | 6.2 | -4.1 | -25.4 | -43.5 | -46.8 | -71.0 | -18.2 | 24.7 | -16.0 | -36.3 | 18.9 |
출처: 한세실업, 대신증권 Research Center (주: K-IFRS 연결기준)
한세실업은 의류 브랜드 업체로부터 주문을 받아 OEM, ODM 방식으로 제조하여 수출하는 패션 기업입니다. 주요 바이어로는 TARGET, GAP, KOHL’s, WALMART, H&M 등이 있으며, 현재 6개 국가에서 현지법인을 운영하고 있습니다. 자회사 한세엠케이를 통해 브랜드 사업도 영위 중입니다.
2024년 12월 말 기준 자산 1조 2,389억원, 부채 5,941억원, 자본 6,449억원 규모입니다. 발행주식 수는 40,000,000 주 (자기주식수: 760,530 주)입니다.
주요 주가 변동 요인으로는 원/달러 환율, 미국 소매경기 및 주요 고객사의 실적 개선 여부 등이 있습니다.
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