▪ 4분기 영업이익 컨센서스 하회 전망. 펍지 매출 감소 및 약 800억원의 일회성 비용 발생 영향.
▪ 펍지 매출 추정치 하향 조정에 따라 목표주가를 기존 대비 10% 하향 조정했습니다.
▪ 1분기 성수기 진입, 주주환원 정책, 그리고 2026년 하반기 신작 출시 기대감으로 상반기 말 주가 모멘텀 발생이 전망됩니다.
2026년 EPS 20,976원에 Target PER 17.9배를 적용했습니다. Target PER은 글로벌 Peer의 2026년 PER 평균 대비 20% 할인된 수치입니다.
목표주가 10% 하향은 다음 두 가지 요인에 따른 것입니다.
4분기 2025년 예상 매출액은 9,212억원 (YoY 49%, QoQ 6%), 영업이익은 838억원 (YoY -61%, QoQ -76%)입니다. 4분기부터 ADK그룹의 연결 실적이 반영되어 매출은 컨센서스를 상회할 것으로 보이나, 펍지 매출 감소와 약 800억원의 일회성 비용 발생 등으로 영업이익은 컨센서스를 하회할 전망입니다.
PC 매출은 2,214억원 (YoY -5%, QoQ -67%)으로 추정됩니다. 펍지 스팀 트래픽은 전 분기 대비 약 3.6만 명 감소했습니다. 4분기 평균 매출 순위 또한 14위로 최근 2년 중 가장 낮은 순위를 기록했습니다. 11월 한 달간 진행된 포르쉐 콜라보 업데이트 효과는 컸으나, 10월과 12월에 진행된 콘텐츠 업데이트 효과는 부진했던 것으로 판단됩니다.
모바일 매출은 3,814억원 (YoY 5%, QoQ -22%)으로 추정됩니다. 중국 시장은 비수기 및 경쟁작 영향으로 모바일 매출 순위가 지속 하락하고 있습니다. 글로벌 지역 역시 비수기 영향권에 있어 전 분기 대비 매출 감소가 전망됩니다.
인건비는 2,355억원 (YoY 77%, QoQ 51%)으로 추정됩니다. 이는 일회성 성격의 임직원 복리후생 지원금 816억원이 반영될 예정이기 때문입니다 (11/4 공시 참고).
지급수수료는 1,558억원 (YoY 59%, QoQ 10%)으로 추정됩니다. 이스포츠 개최비, 언노운월즈 관련 소송비, 펍지 신규 모드 제작 관련 외주 개발비 등이 반영될 예정입니다.
4분기부터 연결 실적에 편입되는 ADK그룹의 매출 및 영업비용은 기타 매출 및 기타 영업비용에 반영됩니다.
크래프톤은 2026년에 서브노티카 2, 펍지: 블랙버짓, 팰월드 모바일 등 주요 기대작 출시를 예정하고 있습니다.
동사의 주요 신작들의 출시 시점은 2026년 하반기로 예상됩니다.
4분기 실적은 다소 부진할 것으로 예상되지만, 1분기는 전통적인 최대 성수기로 이미 1월 첫째 주 지표가 반등 중이며 양호한 실적이 예상됩니다. 현 시점보다는 상반기 말로 갈수록 실적 개선과 신작 모멘텀이 동시에 부각될 가능성이 높다고 판단됩니다.
또한, 4분기 실적 발표 시 자사주 매입 등 주주환원 정책 발표 가능성이 높아, 이후 펍지 실적에 따른 주가 변동성은 일정 수준 완화될 것으로 판단됩니다.
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 (십억원) | 1,911 | 2,710 | 3,328 | 4,220 | 4,202 |
| 영업이익 (십억원) | 768 | 1,182 | 1,136 | 1,237 | 1,196 |
| 세전순이익 (십억원) | 829 | 1,723 | 1,189 | 1,316 | 1,278 |
| 총당기순이익 (십억원) | 594 | 1,303 | 892 | 999 | 970 |
| 지배지분순이익 (십억원) | 595 | 1,306 | 890 | 993 | 964 |
| EPS (원) | 12,221 | 27,162 | 18,572 | 20,719 | 20,129 |
| PER (배) | 15.8 | 11.5 | 13.4 | 12.0 | 12.3 |
| BPS (원) | 114,012 | 141,993 | 161,085 | 181,802 | 201,931 |
| PBR (배) | 1.7 | 2.2 | 1.5 | 1.4 | 1.2 |
| ROE (%) | 11.2 | 21.1 | 12.2 | 12.1 | 10.5 |
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
| 구분 | 수정전 | 수정후 | 변동률 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025F | 2026F | 2025F | 2026F | 2025F | 2026F | |
| 매출액 (십억원) | 3,411 | 4,344 | 3,328 | 4,220 | -2.4 | -2.9 |
| 판매비와관리비 (십억원) | 2,127 | 3,025 | 2,192 | 2,983 | 3.0 | -1.4 |
| 영업이익 (십억원) | 1,284 | 1,319 | 1,136 | 1,237 | -11.5 | -6.3 |
| 영업이익률 (%) | 37.6 | 30.4 | 34.1 | 29.3 | -3.5 | -1.1 |
| 영업외손익 (십억원) | 53 | 79 | 53 | 79 | 0.0 | 0.0 |
| 세전순이익 (십억원) | 1,337 | 1,398 | 1,189 | 1,316 | -11.1 | -5.9 |
| 지배지분순이익 (십억원) | 1,002 | 1,055 | 890 | 993 | -11.2 | -5.9 |
| 순이익률 (%) | 29.5 | 24.4 | 26.8 | 23.7 | -2.6 | -0.8 |
| EPS(지배지분순이익) (원) | 20,911 | 22,020 | 18,572 | 20,719 | -11.2 | -5.9 |
| 구분 | 내용 | 비고 |
|---|---|---|
| 12MF 지배주주지분 순이익 (십억원) | 992.4 | |
| Target PER (x) | 17.9x | 글로벌 Peer의 2026 PER 평균대비 20% 할인 |
| 목표 시총 (십억원) | 17,764.2 | |
| 주식 수 (천주) | 47,403.0 | |
| 적정 주가 (원) | 374,749 | |
| 목표 주가 (원) | 370,000 | 반올림 적용 |
| 현재 주가 (원) | 248,000 | |
| 상승 여력 (%) | 49.2% |
| 구분 | 2025E (분기) | 2026E (분기) | 2024 (연간) | 2025E (연간) | 2026E (연간) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25E | 1Q26E | 2Q26E | 3Q26E | 4Q26E | ||||
| 매출액 (십억원) | 874.2 | 662.0 | 870.6 | 921.2 | 1,085.7 | 929.5 | 1,213.8 | 990.7 | 2,709.8 | 3,328.1 | 4,219.7 |
| YoY (%) | 31.3% | -6.4% | 21.0% | 49.2% | 24.2% | 40.4% | 39.4% | 7.5% | 41.8% | 22.8% | 26.8% |
| QoQ (%) | 41.5% | -24.3% | 31.5% | 5.8% | 17.9% | -14.4% | 30.6% | -18.4% | |||
| PC | 323.5 | 219.7 | 353.9 | 221.4 | 283.6 | 192.5 | 419.3 | 227.7 | 941.9 | 1,118.6 | 1,123.2 |
| 모바일 | 532.4 | 427.6 | 488.5 | 381.4 | 486.7 | 424.7 | 485.3 | 456.7 | 1,689.8 | 1,829.8 | 1,853.4 |
| 콘솔 | 13.1 | 9.8 | 10.2 | 10.2 | 10.2 | 10.2 | 10.2 | 10.1 | 44.4 | 43.3 | 40.6 |
| 기타 | 5.2 | 4.9 | 18.0 | 308.2 | 305.2 | 302.1 | 299.1 | 296.1 | 35.5 | 336.4 | 1,202.5 |
| 영업비용 (십억원) | 416.9 | 416.0 | 522.0 | 837.4 | 709.3 | 713.3 | 792.6 | 767.8 | 1,527.3 | 2,192.3 | 2,982.9 |
| 지급수수료 | 84.2 | 96.2 | 141.6 | 155.8 | 109.0 | 120.0 | 121.2 | 122.4 | 316.0 | 477.8 | 472.5 |
| 앱수수료 | 105.0 | 83.9 | 128.6 | 84.4 | 93.9 | 79.4 | 135.2 | 102.3 | 349.3 | 402.0 | 410.9 |
| 인건비 | 148.4 | 146.8 | 155.5 | 235.5 | 162.3 | 166.2 | 170.1 | 172.4 | 516.8 | 686.1 | 671.0 |
| 마케팅비 | 22.9 | 26.1 | 43.3 | 42.8 | 23.6 | 25.9 | 41.5 | 41.9 | 101.4 | 135.1 | 132.8 |
| 주식보상비용 | 17.9 | 20.0 | 5.4 | 5.3 | 6.4 | 7.6 | 9.2 | 11.0 | 102.3 | 48.6 | 34.2 |
| 기타비용 | 38.5 | 43.0 | 47.7 | 313.6 | 314.1 | 314.2 | 315.5 | 317.9 | 141.5 | 442.8 | 1,261.6 |
| 영업이익 (십억원) | 457.3 | 246.0 | 348.6 | 83.8 | 376.4 | 216.2 | 421.2 | 222.9 | 1,182.5 | 1,135.7 | 1,236.8 |
| 영업이익률 (%) | 52.3% | 37.2% | 40.0% | 9.1% | 34.7% | 23.3% | 34.7% | 22.5% | 43.6% | 34.1% | 29.3% |
| 순이익 (십억원) | 371.5 | 15.5 | 369.5 | 136.1 | 300.5 | 179.0 | 334.8 | 184.4 | 1,302.6 | 892.5 | 998.7 |
| 순이익률 (%) | 42.5% | 2.3% | 42.4% | 14.8% | 27.7% | 19.3% | 27.6% | 18.6% | 48.1% | 26.8% | 23.7% |
주: 3Q25부터 넵튠, 4Q25부터 ADK의 연결 편입을 반영
| 게임명 | 출시 일정 | 장르 | 플랫폼 | 개발사 | 내용 |
|---|---|---|---|---|---|
| 서브노티카 2 | 2026 | 해양 생존 게임 | PC, 콘솔 | 언노운월즈 | - 스팀 위시리스트 1위 - XBox 게임패스 데이원 입점 |
| 펍지 블랙버짓 | 2026 | 익스트랙션 슈터 | PC, 콘솔 | 펍지 스튜디오 | - 스팀 위시리스트 28위 |
| 펍지 블라인드 스팟 | 2026 | PvP 슈팅, 액션 | PC | 펍지스튜디오 | - 2024 지스타 출품 |
| 팰월드모바일 | 2026 | 서바이벌크래프트 | 모바일 | 크래프톤 |
주: 스팀 위시리스트 순위는 2026.01.06 기준
| 게임 | 출시일 | 패키지 판매량 | 가격 | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 서브노티카 | 2018.01.23 | - 출시 2년차 전 플랫폼에서 523만장 이상 판매량 기록 (무료 판매 이벤트 제외) - 스팀: 2024년 기준 누적 판매량 600만장 - 에픽게임즈: 2019년 2주 무료 행사에서 450만 회 다운로드 |
USD 29.99 | - 싱글플레이 - 오프라인 - 플레이타임 약 30시간 |
| 서브노티카: 빌로우 제로 | 2021.05.14 | USD 29.99 | - 싱글플레이 - 오프라인 - 플레이타임 약 20시간 |
크래프톤 대표이사는 김창한입니다. 2024년 기준 주식 소유 현황은 장병규 14.75%, 이미지 프레임 인베스트먼트 13.73%, 국민연금공단 6.22% 등입니다.
크래프톤은 2007년에 설립된 글로벌 게임회사로, 게임의 개발 및 퍼블리싱을 주사업으로 영위하고 있습니다. 크래프톤 본사 산하에 총 6개의 독립 개발 스튜디오를 운영 중입니다.
주요 게임으로는 배틀그라운드가 있습니다. 2024년 기준 매출 비중은 모바일 58%, PC 38%, 콘솔 2%, 기타 2%입니다.
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 1,911 | 2,710 | 3,328 | 4,220 | 4,202 |
| 매출원가 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 매출총이익 | 1,911 | 2,710 | 3,328 | 4,220 | 4,202 |
| 판매비와관리비 | 1,143 | 1,527 | 2,192 | 2,983 | 3,006 |
| 영업이익 | 768 | 1,182 | 1,136 | 1,237 | 1,196 |
| 영업이익률 (%) | 40.2 | 43.6 | 34.1 | 29.3 | 28.5 |
| EBITDA | 876 | 1,289 | 1,215 | 1,305 | 1,255 |
| 영업외손익 | 61 | 540 | 53 | 79 | 82 |
| 관계기업손익 | -44 | -48 | 0 | 0 | 0 |
| 금융수익 | 38 | 33 | 27 | 31 | 33 |
| 외환관련이익 | 71 | 158 | 158 | 158 | 158 |
| 금융비용 | -9 | -9 | -11 | -12 | -12 |
| 외환관련손실 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 기타 | 76 | 565 | 37 | 59 | 62 |
| 법인세비용차감전순손익 | 829 | 1,723 | 1,189 | 1,316 | 1,278 |
| 법인세비용 | -235 | -420 | -296 | -317 | -308 |
| 계속사업순손익 | 594 | 1,303 | 892 | 999 | 970 |
| 중단사업순손익 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 당기순이익 | 594 | 1,303 | 892 | 999 | 970 |
| 당기순이익률 (%) | 31.1 | 48.1 | 26.8 | 23.7 | 23.1 |
| 비지배지분순이익 | -1 | -3 | 3 | 6 | 6 |
| 지배지분순이익 | 595 | 1,306 | 890 | 993 | 964 |
| 매도가능금융자산평가 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 기타포괄이익 | 0 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 포괄순이익 | 593 | 1,376 | 966 | 1,072 | 1,044 |
| 비지배지분포괄이익 | -1 | -4 | 3 | 6 | 6 |
| 지배지분포괄이익 | 594 | 1,380 | 963 | 1,066 | 1,037 |
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 유동자산 | 3,964 | 5,004 | 5,735 | 6,557 | 7,340 |
| 현금및현금성자산 | 721 | 582 | 1,070 | 1,546 | 2,320 |
| 매출채권 및 기타채권 | 717 | 1,018 | 1,247 | 1,579 | 1,572 |
| 재고자산 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 기타유동자산 | 2,526 | 3,405 | 3,418 | 3,432 | 3,448 |
| 비유동자산 | 2,476 | 2,915 | 3,074 | 3,246 | 3,427 |
| 유형자산 | 257 | 240 | 200 | 169 | 147 |
| 관계기업투자금 | 571 | 722 | 929 | 1,137 | 1,344 |
| 기타비유동자산 | 1,648 | 1,953 | 1,945 | 1,940 | 1,937 |
| 자산총계 | 6,440 | 7,919 | 8,809 | 9,802 | 10,767 |
| 유동부채 | 521 | 785 | 785 | 785 | 785 |
| 매입채무 및 기타채무 | 224 | 238 | 238 | 238 | 238 |
| 차입금 | 7 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 유동성채무 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 기타유동부채 | 290 | 539 | 539 | 539 | 539 |
| 비유동부채 | 361 | 306 | 306 | 306 | 306 |
| 차입금 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 전환증권 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 기타비유동부채 | 361 | 306 | 306 | 306 | 306 |
| 부채총계 | 882 | 1,090 | 1,090 | 1,090 | 1,090 |
| 지배지분 | 5,554 | 6,828 | 7,718 | 8,710 | 9,675 |
| 자본금 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 자본잉여금 | 1,472 | 1,478 | 1,478 | 1,478 | 1,478 |
| 이익잉여금 | 3,895 | 5,081 | 5,971 | 6,964 | 7,928 |
| 기타자본변동 | 183 | 264 | 264 | 264 | 264 |
| 비지배지분 | 4 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 자본총계 | 5,559 | 6,829 | 7,719 | 8,712 | 9,677 |
| 순차입금 | -2,904 | -3,642 | -4,143 | -4,633 | -5,423 |
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS | 12,221 | 27,162 | 18,572 | 20,719 | 20,129 |
| PER | 15.8 | 11.5 | 13.4 | 12.0 | 12.3 |
| BPS | 114,012 | 141,993 | 161,085 | 181,802 | 201,931 |
| PBR | 1.7 | 2.2 | 1.5 | 1.4 | 1.2 |
| EBITDAPS | 17,982 | 26,805 | 25,360 | 27,229 | 26,196 |
| EV/EBITDA | 7.4 | 8.8 | 6.3 | 5.5 | 5.0 |
| SPS | 39,217 | 56,353 | 69,464 | 88,073 | 87,698 |
| PSR | 4.9 | 5.5 | 3.6 | 2.8 | 2.8 |
| CFPS | 18,854 | 29,699 | 16,966 | 19,376 | 18,410 |
| DPS | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 영업활동 현금흐름 | 662 | 908 | 237 | 230 | 531 |
| 당기순이익 | 594 | 1,303 | 892 | 999 | 970 |
| 비현금항목의 가감 | 324 | 126 | -80 | -70 | -88 |
| 감가상각비 | 108 | 106 | 79 | 68 | 59 |
| 외환손익 | -8 | -96 | -123 | -123 | -123 |
| 지분법평가손익 | 44 | 48 | 0 | 0 | 0 |
| 기타 | 180 | 67 | -35 | -15 | -24 |
| 자산부채의 증감 | -139 | -276 | -280 | -381 | -44 |
| 기타현금흐름 | -117 | -244 | -296 | -317 | -308 |
| 투자활동 현금흐름 | -394 | -832 | -322 | -324 | -327 |
| 투자자산 | -48 | -666 | -218 | -220 | -221 |
| 유형자산 | -34 | -20 | -20 | -20 | -20 |
| 기타 | -312 | -146 | -83 | -85 | -86 |
| 재무활동 현금흐름 | -225 | -259 | -65 | -65 | -65 |
| 단기차입금 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 사채 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 장기차입금 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 유상증자 | 19 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 현금배당 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 기타 | -244 | -265 | -65 | -65 | -65 |
| 현금의 증감 | 46 | -139 | 488 | 476 | 774 |
| 기초 현금 | 675 | 721 | 582 | 1,070 | 1,546 |
| 기말 현금 | 721 | 582 | 1,070 | 1,546 | 2,320 |
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 성장성 | |||||
| 매출액 증가율 | 3.1 | 41.8 | 22.8 | 26.8 | -0.4 |
| 영업이익 증가율 | 2.2 | 54.0 | -4.0 | 8.9 | -3.3 |
| 순이익 증가율 | 18.8 | 119.3 | -31.5 | 11.9 | -2.8 |
| 수익성 | |||||
| ROIC | 37.4 | 60.7 | 52.2 | 50.5 | 45.9 |
| ROA | 12.3 | 16.5 | 13.6 | 13.3 | 11.6 |
| ROE | 11.2 | 21.1 | 12.2 | 12.1 | 10.5 |
| 안정성 | |||||
| 부채비율 | 15.9 | 16.0 | 14.1 | 12.5 | 11.3 |
| 순차입금비율 | -52.2 | -53.3 | -53.7 | -53.2 | -56.0 |
| 이자보상배율 | 86.2 | 125.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| NOPLAT | 551 | 894 | 853 | 939 | 908 |
| FCF | 649 | 974 | 912 | 986 | 947 |
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