[대신증권 정해창] 공포의 정점이 저점이었던 역사: 서킷브레이커와 P/E 8배의 시사점

서킷브레이커, 뒤집힌 이란사태 전망과 아시아 경제 영향 우려에 급락

KOSPI는 이란발 지정학적 위기 고조로 급락하며 서킷브레이커가 발동되었습니다. 이란을 중심으로 한 중동 지역의 긴장이 사태 초반 전망과 다르게 전면전 양상으로 치닫으면서, 시장은 '에너지 공급망 붕괴'라는 최악의 시나리오를 선반영하기 시작했습니다.

유가 상승은 에너지 가격과 인플레이션, 달러인덱스 상승을 유도하여 통화정책 지연과 경제 펀더멘털에 영향을 줄 수 있다는 분석입니다. 특히 중동산 원유 및 LNG 의존도가 높은 한국, 일본, 대만 등 동아시아 국가들이 경제 영향 우려를 반영하며 주가 하락이 컸습니다. 그간 AI 산업 성장에 힘입어 급등했던 반도체부터 대형주, 방위산업까지 전 섹터에서 투매성 매물이 쏟아졌습니다.

코스피 서킷브레이커의 통계, 공포의 정점이 저점이었던 역사

코스피 시장에서 서킷브레이커(CB)가 발동된 것은 2024년 8월 이후 약 19개월 만이자 역사상 8번째입니다 (코스닥은 12번째). 역대 코스피 CB 사례는 대체로 시장의 심리적 저점 부근에서 나타났습니다.

닷컴 버블의 연장선인 2000년 9월과 코로나 팬데믹 당시 2020년 3월 13일 및 19일 연이어 발동된 CB 중 앞선 13일 사례를 제외한다면, 증시는 다음날 일제히 반등했습니다. 평균 32거래일 이후 9.9% 반등하며 서킷브레이커 당일의 낙폭을 회복했으며, +60거래일을 전후로 20% 가까운 반등을 시현했습니다. 이는 패닉 셀 이후 기술적 반등이 강하게 나타날 수 있음을 시사합니다.

오늘(3월 4일) 기록한 저점 5,059pt는 P/E 8.06배 수준으로, 2008년 금융위기를 제외한다면 코스피의 강력한 지지선으로 작용했던 구간입니다. 금융위기 이후의 최저점 기록도 2011년(미국 신용등급 강등)과 팬데믹 당시 7.5배 수준이었습니다. 즉, 이란 전쟁의 장기화가 경기침체와 시스템 리스크로 이어지지 않는다면, 8배 이하의 PER 밸류에이션은 낙폭과대 구간으로 볼 수 있습니다.

핵심은 유가, 최악의 상황을 선반영한 뒤 실적을 근거로 한 회복 전망

지정학적 사태를 예단하기는 어렵지만, 금융시장의 가늠자는 호르무즈 해협의 폐쇄 지속 여부가 될 것입니다. 공급 전망을 반영한 유가를 주목하며 대응할 필요가 있습니다.

현재 WTI 유가는 75달러 선 부근에 위치하고 있습니다. 과거 오일쇼크와 같이 100~150달러 구간으로 급등한다면 경기 충격이 불가피하지만, 아직 이를 논할 수준은 아닙니다.

JP모건은 경제 영향이 불가피한 데드라인을 25일로 제시했으며, 한국 재경부는 긴급 회의를 통해 208일치의 전략 비축유를 보유 중인 것으로 밝혔습니다. 사태 5일차에 접어든 현재 거시경제에 영향을 미치는 수준인 25일 이상의 장기화를 논하기는 이르다고 판단됩니다.

사태의 방향키를 쥐고 있는 미국은 중간선거를 앞두고 유가와 인플레이션을 관리해야 합니다. 이란에게도 호르무즈 해협의 봉쇄 지속은 혁명수비대 스스로 자금줄을 차단하는 자충수입니다.

사태 해소가 가시화되지 않은 상황이지만, 3월 이내에 이란과 미국이 협상 및 출구전략을 찾아간다면 증시는 실적과 펀더멘털을 근거로 회복하며, 최근의 EPS 상승 추세와 밸류에이션에 근거한 반등을 이어갈 것으로 예상됩니다.