[대신증권 류형근] [Issue & News] 반도체업: 비정상의 정상화를 기대

지금의 어려움은 잠시, 반도체 시장은 다시 좋아질 것입니다

요즘 미국과 이란 사이의 문제처럼 나라들끼리 싸울 조짐이 보이거나, 기름값이 너무 많이 올라서 전 세계적으로 물건값이 비싸질까 봐 걱정하는 일(매크로 리스크)이 많아졌습니다. 이런 큰 문제들 때문에 삼성전자나 SK하이닉스 같은 우리 반도체 회사들의 주식 가격이 한때 가장 높았던 때보다 24~25% 정도 많이 떨어졌습니다.

일부에서는 이런 어려움이 경기가 나빠지는 시작점일 수도 있다고 생각해서, 지금까지 주식 가격이 많이 올랐던 반도체 회사들의 주식을 먼저 팔기도 합니다. 왜냐하면 반도체 회사의 주식은 경기가 좋을 때 아주 잘 팔리고, 나쁠 때는 잘 안 팔리는, 마치 놀이기구처럼 오르락내리락하는(경기 순환) 특징이 있기 때문입니다.

하지만 보고서를 쓴 전문가는 지금 당장 반도체 시장의 좋은 시기가 끝났다고 보기는 이르다고 말합니다. 나라 경제 전체의 위험들이 다시 좋아질 가능성도 남아있기 때문에, 지금 주식을 팔아봤자 큰 이득을 보기 어렵다고 합니다. 또한, 회사들의 앞으로 주식 가격이 얼마까지 오를 수 있을지 예상한 값(목표주가)을 낮출 만한 확실한 증거도 없다고 판단합니다.

그래서 이 보고서에서는 지금의 주가 하락을 주식을 더 많이 살 수 있는 좋은 기회로 삼을 필요가 있다고 이야기합니다.

이 보고서에서는 삼성전자의 주식 가격이 270,000원까지 오를 수 있다고 보고 있으며, SK하이닉스의 주식 가격은 1,450,000원까지 오를 수 있다고 합니다. 그리고 이 회사들의 주식을 사는 것이 좋겠다는 의견을 유지하고 있습니다.

1. 반도체 시장이 아주아주 잘 되는 시기는 계속될 것입니다

경기가 나빠질까 봐 걱정하는 마음은 있지만, 반도체 산업 자체는 여전히 아주 좋은 상황(업황 강세)을 이어가고 있습니다. 반도체를 만드는 데 필요한 헬륨 같은 재료를 구하기 어려울까 봐 걱정하는 이야기도 있지만, 반도체 회사들은 지금까지 경험을 살려 여러 곳에서 재료를 미리 구해두고 있어서, 물건을 만드는 데 큰 문제가 생길 위험은 적다고 합니다.

오히려 반도체 가격은 단기적으로 더 오를 것이라고 예상합니다. 왜냐하면 고객 회사들이 경제 상황이 나빠질 걱정보다는, 인공지능(AI) 시장에서 먼저 자리 잡는 것에 더 집중하고 있기 때문입니다.

• 올해 1월부터 3월까지의 정보 저장용 반도체(DRAM)와 파일 저장용 반도체(NAND)의 평균 판매 가격(ASP)은 지난 분기보다 각각 90%, 50%나 더 많이 오를 것이라고 예상합니다. (원래는 각각 80%, 47% 오를 것으로 봤지만, 더 오를 것이라고 전망을 바꿨습니다.)
• 올해 4월부터 6월까지의 가격도 확실하진 않지만, 반도체를 사고 싶어 하는 사람들은 많은데 만들어진 물건은 적은 상황(수급 불균형)을 생각하면, 오히려 가격이 더 오를 가능성이 크다고 합니다. DRAM과 NAND 모두 지난 분기보다 20% 오를 것으로 예상합니다. (원래는 10% 초반 정도 오를 것으로 봤습니다.)
• 인터넷 세상의 큰 컴퓨터인 서버를 만드는 회사들은 가격이 올라도 크게 저항하기보다는, 필요한 반도체를 미리 많이 확보하는 데 더 신경 쓰고 있습니다. 4월부터 6월까지도 추가로 가격이 올라도 괜찮으니 물량을 확보하겠다고 합니다.
• 스마트폰이나 컴퓨터 같은 최종 제품(세트)을 만드는 큰 회사들은, 현재 반도체가 부족한 상황에서 중국 회사들이 힘들어하는 틈을 타서, 미리 가격을 정해놓고 적극적으로 제품을 팔아 시장의 판도를 바꾸려 할 것으로 예상합니다.

2. 나라 간 문제 때문에 걱정이라면, 삼성 파운드리가 유리할 수 있습니다

중동 지역의 문제만큼 시장이 걱정하는 것이 있다면, 바로 대만과 중국 사이의 문제입니다. 세계에서 가장 큰 파운드리 회사인 TSMC는 가장 최신 기술(선단공정)로 반도체를 만드는 공장 대부분이 대만에 집중되어 있습니다.

매년 반도체 재료인 웨이퍼 가격이 오르는 것에 대한 불만이나, 대만 지역의 지정학적 위험 때문에, 고객 회사들이 삼성 파운드리에 관심을 많이 보이고 있습니다. 이는 위험을 여러 곳으로 나누고 싶어 하기 때문입니다.

이 보고서에서는 삼성 파운드리가 짝수 공정(2나노, 4나노, 8나노 같은 기술)에서 공장이 얼마나 바쁘게 돌아가는지 보여주는 비율(가동률)이 빠르게 회복되고 있고, 가장 앞선 기술(최선단공정)을 필요로 하는 새로운 고객들을 북미 지역에서 많이 확보할 가능성에 주목하고 있습니다.

3. 반도체 시장을 변화시킬 중요한 소식들

1) GTC 2026: 파일 저장용 반도체(NAND)에서도 인공지능(AI) 전용 제품이 나올 것입니다

2026년 3월 16일에는 GTC라는 큰 기술 발표 행사가 열릴 예정입니다. 이 행사에서 반도체 회사들은 새로운 제품들을 공개할 것입니다. 정보를 저장하는 DRAM 반도체에서는 HBM4나 SO-CAMM2 같은 새로운 기술들이 소개될 것으로 예상합니다.

특히 놀라운 소식이 있다면 NAND 반도체 쪽입니다. 인공지능 컴퓨터에 사용될 새로운 SSD나 HBF 시제품 같은 인공지능 전용 제품들이 공개될 가능성이 있습니다.

지난 3년 동안 DRAM이 NAND보다 훨씬 더 빠르게 성장할 수 있었던 이유가 HBM 같은 새로운 제품 덕분이었던 것처럼, 이번 GTC 행사는 NAND 반도체도 크게 성장할 수 있다는 기대를 높여줄 것이라고 보고서는 말합니다.

2) 주주환원 정책이 더 강화될 것입니다

회사가 돈을 많이 벌었을 때, 회사에 돈을 투자한 주주들에게 그 돈의 일부를 돌려주는 활동(주주환원)이 더 많아질 것이라고 합니다.

• 삼성전자: 삼성전자는 2024년부터 2026년까지의 주주환원 정책이 올해 마지막 해입니다. 그래서 새로운 주주환원 정책을 발표해야 할 시기가 왔습니다. 회사의 가치를 높여 주주들에게 더 많은 이익을 주는 프로그램(Value up 프로그램)을 발표할 가능성도 있습니다.
  • 주주들에게 이익을 더 많이 돌려줄 수 있는 방법은 세 가지가 있습니다. 첫째, 정해진 시기에 주주들에게 나눠주는 이익금(정규 배당)을 더 늘리는 방법, 둘째, 특별한 상황에서 추가로 나눠주는 이익금(특별 배당)을 더 많이 주는 방법, 셋째, 회사가 자기 주식을 사서 없애버리는 것(자사주 매입 및 소각)입니다.
  • 이러한 주주환원 정책을 더 강화하려면 회사가 자유롭게 쓸 수 있는 현금(잉여현금흐름)이 안정적으로 확보되어야 합니다. 공장이나 장비에 돈을 쓸 때 계획적으로 조절하는 것(시설 투자 규율)을 통해 안정적인 재원을 마련할 수 있을 것입니다. 하지만 다른 회사를 사거나 합쳐서(M&A) 경쟁력을 높이는 데 필요한 돈도 함께 준비해야 하는 상황이라고 보고서는 덧붙입니다.
• SK하이닉스: SK하이닉스는 미국 시장에서 한국 회사 주식을 사고팔 수 있게 만든 증서(ADR)를 발행하여 회사에 투자된 돈으로 더 많은 이익을 내기 위한 노력(자본 수익률 강화)을 구체적으로 보여줄 것으로 예상합니다.

3) 반도체 판매 방식이 바뀔 수도 있습니다

지금은 보통 3개월마다 한 번씩 반도체 가격을 협상해서 결정하지만, 앞으로는 1년 단위로 길게 계약하는 방식(장기 계약)으로 바뀔 가능성이 있다고 합니다.

이렇게 되면 반도체 회사들은 물건을 얼마나 만들고 팔지 안정적으로 계획할 수 있어서 좋습니다. 이런 변화는 회사의 돈 버는 능력이나 미래의 성장 가능성을 종합적으로 평가한 가치(기업가치)를 높이는 데도 긍정적인 영향을 줄 것이라고 보고서는 분석합니다.