메모리반도체 주가 하락이 지속되고 있습니다. 근본적인 배경이 있다면 Macro 불확실성이겠지만, 섹터 관점에서는 크게 4가지를 문제 삼는 모습입니다.
1) 가격: Spot Price (현물 가격)의 하락과 메모리반도체 가격 상승률의 둔화
2) 수요: Turbo Quant와 같은 AI 효율화 솔루션의 등장으로 중장기 메모리반도체 수요가 위축될 수 있음을 우려
3) 공급: 공급업계의 Capex 상향, 공급과잉의 재현 가능성에 대한 우려
4) 수익성: 높아진 기점 부담 속 수익성 상승 속도가 둔화될 가능성
문제가 있다면, 이에 대한 진단이 필요합니다. 본 보고서에서는 Spot Price (현물 가격)의 하락에 대해 점검해볼 예정입니다.
최근 일부 제품군에서 현물 가격 (Spot Price)의 둔화가 목격되었습니다. 시장은 그간 현물 가격을 업황 진단 및 주가 판단의 수단으로 활용해왔고, 높아진 가격의 기저 부담과 최근 나타난 현물 가격의 위축을 이유로 주식을 매도하고 있습니다.
결론적으로, 당사는 이러한 시장의 우려가 과도하다고 생각합니다.
- 서버 중심의 수요 지형도 변화 속, 현물가와 고정가의 상관관계는 지속적으로 축소되고 있습니다. 현물 시장의 경우, 주로 PC 혹은 Consumer 제품으로 구성되어 있으며, 전체 시장 내 거래 비중은 Low-Single% 이하에 불과합니다.
- 현 수요 구도 상, 메모리반도체 이익에 중요한 것은 모바일과 서버 제품입니다. 현물 시장에서는 해당 제품의 거래 비중이 미미하다는 점을 상기할 필요가 있습니다.
- 현물 시장의 특성 상, 그간의 가격 급등이 소비자에게 부담으로 느껴질 수 있습니다. 다만, 이러한 현상이 다른 응용처의 고정가격 하락을 견인할 것이라고 보기는 어렵다는 판단입니다.
- 당사의 Channel Check에 따르면, 주요 CSP 중 한 곳은 HBM3e보다 더 비싼 가격에 서버 DDR4를 구매하기로 결정했습니다. 진성 수요가 둔화되기 시작했다면, 웃돈을 주고 Legacy 제품을 구매하려는 현상은 설명이 불가합니다.
- 현물 가격 하락이 목격된 중국 시장에서도 극심한 메모리반도체 공급 부족 현상이 지속되고 있습니다. 일부 모바일 고객들의 경우, 메모리반도체 공급 부족으로 인해 연간 스마트폰 출하량의 하향 조정이 불가피한 상태입니다.
- 일부 대형 거래선은 이러한 변화를 점유율 확대의 기회로 삼는 모습입니다. 세트 단에서 벌어지는 Power 게임의 변화를 감안 시, 모바일에서 예상하지 못한 Surprise가 나올 가능성도 충분히 존재한다는 판단입니다.
| 종목명 | 투자의견 | 목표주가 |
|---|---|---|
| 삼성전자 | Buy | 270,000원 |
| SK하이닉스 | Buy | 1,450,000원 |
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